一二月份出栏同比翻倍,公司高成长正逐步兑现!
天邦股份(002124)
事件:
公司公告,2019年1-2月份共销售商品猪51.55万头,销售收入62,783.60万元,销售均价10.15元/公斤(剔除仔猪价格影响后为10.15元/公斤),销售均价环比变动为-10.89%,商品猪销售头数、销售收入、销售均价同比变动分别为117.79%、60.89%、-27.40%。
照此计算,公司头均销售价格约1218元,按照10.15元销售均价,公司出栏均重约120公斤。
疫情导致行业产能加速去化,周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。
从过去的三轮周期来看,15-16年的周期上涨15个月,猪价涨幅99%;10-11年的周期上涨17个月,猪价涨幅103%;2006年在蓝耳病的影响下则持续上涨23个月,猪价涨幅高达192%!我们判断,此次非洲猪瘟的影响远高于06年蓝耳病,产能去化的更深、更快,影响时间也更长。因此,我们认为本轮周期猪价上涨时间将超过06年,猪价高点也将再创历史新高。我们预计本轮周期上涨时间将持续2-3年,周期高点将超过25元/公斤,部分地区将达到30元/公斤。
我们判断,当前行业产能同比减少15%以上,且根据我们判断,市场上生猪供给已经逐渐成短缺之势,预计随着未来1-2个月行业库存的进一步消化,猪价将在4月份前后迎来大拐点,开启2-3年的上涨周期。当前周期的位置,依然处于底部,未来猪价上涨空间大,猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化!
出栏高成长,与同行相比,公司估值仍处于低位。
根据我们的测算2016-2018年公司在生猪养殖板块的资本支出约26亿元,且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场,从而实现了产能的快速扩张。2018年公司出栏达到217万头,同比增长114%,2019年1-2月公司出栏51.55万头,同比增长117.79%,继续高增长。尽管受非洲猪瘟影响,我们预计2019年-2020年公司出栏量仍将维持较高增长速度,仍处于快速成长阶段。我们预计2019-2020年公司出栏量分别达到350万头和500万头。
估值上,对应3月1日收盘市值和2020年出栏量,公司头均市值仅1980元,而牧原股份、温氏股份和正邦科技分别为5994元、4475元和2209元,公司估值较低。
给予“买入”评级:
由于产能去化加速,大周期有可能更高更长,我们将公司2019-2020年的出栏均价上调至16元/公斤和19元/公斤,我们将公司2018-2020年的利润由-5.74/6.67/32.30亿上调至-5.50/12.65/35.35亿,同比增长率为-309.94%/-329.85%/179.48%,对应EPS为-0.47/1.09/3.05元,对应3月1日11.11元的收盘价,2019-2020年PE仅10倍和3.6倍,继续给予“买入”评级!
风险提示:1、猪价波动风险;2、出栏增速不及预期;3、养殖疫病风险。