纳思达(002180)

事件： 纳思达于 2019 年 3 月 29 日发布 2019 年一季度业绩预告，营业期内预 计实 现归 属于 上市 公司 股东 的净 利润 0.6-1 亿元 ，同 比增 长-29.56%-17.40%，净利润受报告期内汇率变化导致汇兑损失增加的影响。剔除汇兑影响后公司 2019 年 Q1 归母净利润同比转正， 公司实际盈利情况向好。 利盟有大额的人民币负债， 2018、 2019 年受汇率变动影响， 均有汇兑损失。 公司 2018Q1 用期权基本对冲掉 2.16 亿的汇兑损益， 但在2018Q3 已出售期权。考虑 20%的税率和公司 51%的持股比例，对排除汇兑损失后的归母净利润增长，我们使用同口径对比进行测算。 1 去年同期扣除期权对冲计算，调整后的净利润为负，今年同比转正， 实现归母净利润区间为 0.6-1 亿元， 经营层面有大幅改善； 2 今年加回汇损对比计算， 预计 2019Q1 归母净利润为 1.48-1.88 亿元， 较 2018Q1 的 0.85 亿元， 归母净利润增长 74.12%-121.18%。

公司在打印机耗材 SoC 领域的龙头地位和成长路径清晰。 1 艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因，核心逻辑在于公司全产业链布局，闭环系统已然形成。 2 公司具有 IP 核设计的核心技术，拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持； 3 公司最新的主控 SoC 芯片将延续行业闭环特征，面向公司重点拓展的激光打印机市场，以 5 年为维度考量，激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三，随着销售的大幅增加，对主控 SoC 芯片的新需求增量空间极为广阔，给业绩增长带来的弹性十分明显； 4 针对打印机耗材的芯片应用，可替代空间尚且非常大。 我们考虑到公司打印机业务专业壁垒很强， 具有独立于半导体周期属性， 未来成长看点在于企业整合完成协同效应突出带来业绩快速增长。

集成电路业务正式从打印机专用领域扩展向通用领域，打开新的利润增长点。 公司于 2018 年 12 月发布公告称将已完成通用 MCU 产品 APM32F103系列产品的研发与测试，产品将开始批量供应市场， 与公司内部 SoC 业务部门协同效应不断提升。 该系列产品广泛用于工业控制、医疗设备、检测设备、家电及其它电子仪器和设备。随着智能化世界的到来，承载着智能功能实现的芯片业务将迎来巨大的发展机遇，通用 MCU 产品成为公司新的利润增长点。

我们看好公司长期成长逻辑，根据业绩快报和各业务板块实际收入， 维持此前的预期，预计 2019-2020 年的 EPS 为 1.2,1.82 元/股，继续给予“买入”评级。

风险提示： 通用 MCU 市场不及预期； 打印机行业不及预期； 全球经济波动超出预期