司尔特(002538)

2019Q1 业绩稳健

公司发布 2019Q1 财报，实现营收 5.18 亿元，同比增长 7.82%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比增长 4.23%，每股收益为 0.06 元， Q1 是公司全年淡季，在下游需求整体疲软的情况下，业绩稳健。费用方面，销售费用 2873万元，下降 132 万元；管理费用 2375 万元，增加 291 万元；财务费用 552万元，基本持平；研发费用增加约 1000 万元至 1677 万元；合计费用率提升 1.35PCT 至 14.43%。 综合毛利率提升 0.97PCT 至 24.69%，净利率 8.65%，与去年同期基本持平。存货 10.5 亿元，相比 2018 年末 8.3 亿库存继续增加，我们预计库存中原材料磷矿石占比较高，在磷矿石价格趋势向上的情况下， 较高的磷矿石库存有望锁定磷酸一铵盈利能力。

马尾山硫铁矿投产有望大幅增厚业绩

公司公告其马尾山硫铁矿一期工程各项手续齐全，近期将转入试生产阶段；矿山配套 38 万吨/年硫多金属矿选厂已通过验收。矿山按设计要求布置的两个首采采场已揭露矿石品质超预期，下一步将沿矿体倾向与走向继续追索并布置三个新的采区。 硫铁矿为公司主要原材料之一，该项目顺利投产后预计将减少硫铁矿和硫酸的外部采购量，降低采购成本；同时马尾山硫铁矿伴生矿的开采将逐步提升公司的盈利能力，有望大幅增厚业绩， 将成为公司 2019 年业绩重要增长点。

司产业链一体化优势下业绩持续增长

随着国家供给侧改革，加上环保去产能， 单质肥供需结构持续优化，复合肥产业链利润向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移； 同时在下游农产品价格弱复苏的大背景下，具备产业链优势的公司， 其产品性价比高，在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争力。司尔特拥有硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链， 成本优势凸显。依托于复合肥上游产业链优势，在老牌竞争对手业绩持续下滑的情况下，公司业绩实现了持续增长。此外公司成功发行可转债，并将建设年产 65 万吨新型肥料和 40 万吨土壤调理剂项目，可持续增长将获新动力。

盈利预测及投资建议： 凭借产业链优势，随着可转债项目的建设和硫铁矿投产，我们认为公司有望持续成长。 我们预计公司 2019-2020 年净利润为4.27/5.15 亿元（原值为 4.27/5.43 亿元，考虑到复合肥需求复苏低于预期，略微下调 2020 年盈利预测） ，现价对应 PE 为 9.7 倍， 维持买入评级。

风险提示： 复合肥需求继续低迷；磷矿石及磷肥去产能低于预期；硫铁矿投产进度低于预期