2019Q1业绩稳健,硫铁矿投产有望大幅增厚业绩
司尔特(002538)
2019Q1 业绩稳健
公司发布 2019Q1 财报,实现营收 5.18 亿元,同比增长 7.82%;实现归母净利润 0.43 亿元,同比增长 4.23%,每股收益为 0.06 元, Q1 是公司全年淡季,在下游需求整体疲软的情况下,业绩稳健。费用方面,销售费用 2873万元,下降 132 万元;管理费用 2375 万元,增加 291 万元;财务费用 552万元,基本持平;研发费用增加约 1000 万元至 1677 万元;合计费用率提升 1.35PCT 至 14.43%。 综合毛利率提升 0.97PCT 至 24.69%,净利率 8.65%,与去年同期基本持平。存货 10.5 亿元,相比 2018 年末 8.3 亿库存继续增加,我们预计库存中原材料磷矿石占比较高,在磷矿石价格趋势向上的情况下, 较高的磷矿石库存有望锁定磷酸一铵盈利能力。
马尾山硫铁矿投产有望大幅增厚业绩
公司公告其马尾山硫铁矿一期工程各项手续齐全,近期将转入试生产阶段;矿山配套 38 万吨/年硫多金属矿选厂已通过验收。矿山按设计要求布置的两个首采采场已揭露矿石品质超预期,下一步将沿矿体倾向与走向继续追索并布置三个新的采区。 硫铁矿为公司主要原材料之一,该项目顺利投产后预计将减少硫铁矿和硫酸的外部采购量,降低采购成本;同时马尾山硫铁矿伴生矿的开采将逐步提升公司的盈利能力,有望大幅增厚业绩, 将成为公司 2019 年业绩重要增长点。
司产业链一体化优势下业绩持续增长
随着国家供给侧改革,加上环保去产能, 单质肥供需结构持续优化,复合肥产业链利润向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移; 同时在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链优势的公司, 其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争力。司尔特拥有硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链, 成本优势凸显。依托于复合肥上游产业链优势,在老牌竞争对手业绩持续下滑的情况下,公司业绩实现了持续增长。此外公司成功发行可转债,并将建设年产 65 万吨新型肥料和 40 万吨土壤调理剂项目,可持续增长将获新动力。
盈利预测及投资建议: 凭借产业链优势,随着可转债项目的建设和硫铁矿投产,我们认为公司有望持续成长。 我们预计公司 2019-2020 年净利润为4.27/5.15 亿元(原值为 4.27/5.43 亿元,考虑到复合肥需求复苏低于预期,略微下调 2020 年盈利预测) ,现价对应 PE 为 9.7 倍, 维持买入评级。
风险提示: 复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期