柳州医药(603368)

推荐逻辑：广西医药流通竞争格局良好，在“两票制”+“广西省新标切换”+“30 余家医院供应链延伸项目”的共同作用下，公司市占率迎来进一步提升的契机，在此背景下预计2017 年业绩增速约35%。2）公司把握广西省核心医疗资源，产业链延伸能力极强，目前布局的DTP 药房、中药饮片、IVD 流通业务有望于2018 年放量，存在往医疗服务进行产业链延伸的预期，进一步打开成长空间。

公司为医疗资源把握能力极强的区域医药流通龙头。1）与广西医科大从股权、业务等多方面建立紧密的合作关系，广西医科大学资产经营有限公司持有公司子公司南宁柳药47%股权。广西医科大为广西省医疗事业资源输出中心，有望为公司导流更多客户资源，与公司的医药流通业务形成协同，亦有助于实现产、学、研一体化，在产业链上下游的延伸中获得突破。2）开展医院供应链延伸项目，拟签订协议的三甲医院占市场总三甲医院比约50%、二甲医院占市场总二甲医院比约35%。公司目前已签订30 余家医院，其中约20 家为三甲医院。与医院的深度合作亦将为公司业务拓展带来机遇。

流通业务：政策契机+供应链延伸加速业绩增长。1）广西医药流通主要参与者为公司和国控广西，二者合计市占率40%左右，我们预计广西省的相关政策有望在2017 年年内落地，在“两票制”的促进作用下，两家龙头公司的市占率有望达到80%以上，公司前期通过供应链延伸服务增强客户粘性，市占率有望达到60%以上。2）2017 年广西省全面切换新标。新标段内医药流通行业的格局将发生变化，公司通过供应链延伸项目取得30 余个医院的优先配送权，品种点击配送率有所提升。基于良好的前期业务布局，在新标切换的契机下，业绩步入了新的高速成长周期，我们预计公司未来3 年收入端增速维持在18-20%，毛利率相对旧标期提升约1 个百分点。

产业链延伸：深度挖掘渠道价值，打开成长天花板。随着全国性医改的铺开，我们认为2017 年将是广西省的医改政策落地大年，随着医药分家、降低药占比等政策的推进，医院面临控费压力，公司将迎来业务升级与产业链延伸方面的转型契机。我们预计公司在产业链延伸方面将在2018 年实现放量的业务有DTP药房、中药饮片、IVD 流通，我们对公司在广西省的成长空间进行了测算，假设保持当前业务趋势，预计公司在2025 年可实现的理论利润空间为33 亿元。且公司还于2015 年成立了医疗管理子公司，存在往医疗服务进行产业链延伸的预期，进一步打开成长空间。

盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持30%左右的复合增长率，由于公司为民营体制，区域医疗资源丰富，未来产业链延伸能力极强，内生增速相对同业更快，我们认为给予其2018 年25 倍PE 较为合理，合理股价将为74.5 元，维持“买入”评级。