福耀玻璃(600660)

事件：公司发布一季度报告，17Q1 实现营业收入42 亿元（+17.7%），归母净利润6.9 亿元（+18.8%），扣非后归母净利润6.9 元（+17.9%），基本每股收益0.28 元，符合我们预期。

预计1Q17 汇兑收益下降明显，收入利润增速质量高。我们对每日人民币兑美元中间价取平均值，1Q15 为6.138 元、4Q15 为6.392 元、1Q16 为6.529 元（环比+2.1%）、4Q16 为6.842 元、1Q17 为6.886 元（环比+0.64%），因此我们预计17 年一季度公司汇兑收益明显减少，假设按照公司持有8 亿美元资产不变来计算，1Q16 预计汇兑收益有1 亿元，1Q17 预计3500 万元，同比减少6500 万元，简单剔除两个报告期的汇兑收益（不考虑所得税），计算1Q17 年业绩增速达36%。

量价齐升贡献收入业绩增速。公司17Q1 收入增速17.7%，同比增加7pp，归母净利润增速18.8%，同比增加18pp，结合汇兑收益贡献明显减少，因此实际归母净利润增速更高。根据中汽协数据，一季度国内累计产量增速8%左右，北美累计产量增速1.5%，公司收入、业绩增速远高于行业增速，预计市场份额提升的同时，产品结构上移推动ASP 进一步上升（16 年ASP 提升6.7%）。毛利率44.15%（-0.02pp），净利率16.49%（+0.16pp），摊薄ROE 为3.7%（+0.27pp），整体经营持续优异。

契合国家中长期规划，借力政策东风顺势而起。17 年4 月25 日，工信部、发改委、科技部联合印发《汽车产业中长期发展规划》的通知，通知指出到2020年，形成若干家超过1000 亿规模的汽车零部件企业集团，在部分关键核心技术领域具备较强的国际竞争优势；到2025 年，形成若干家进入全球前十的汽车零部件企业集团。福耀玻璃作为汽车零部件A 股大蓝筹与全球汽车玻璃巨头，有望借力政策东风顺势而起，迎来发展新纪元。

核心逻辑：1）公司国内市占率55%（按收入规模、前后装整体计算），全球市占率18%，海外市场相对国内具备更为广阔的提升空间，未来有望凭借突出的竞争优势复制国内市占率高歌猛进之路；2）预计2017 年高附加值产品占比提升，助推汽玻业务量价齐升，纯碱、天然气等成本有望下探，公司毛利率提升可期；3）国内市场内生增长+海外市场扭亏为盈，贡献较大业绩弹性；4）还富于股民，分红稳定股息高。

盈利预测与投资建议。基于人民币汇率相对稳定，我们剔除大部分汇兑收益贡献，因此调整盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为1.48 元（1.52 元）、1.71 元（1.76 元）、1.99 元（2.03 元），考虑到福耀玻璃系全球汽车玻璃行业五大巨头中最具成长潜力股，海外市场市占率提升可期，产品量价齐升逻辑长期存在，给予17 年20 倍估值，对应目标价29.6 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨及汇率波动或带来风险、海外产能释放或不达预期。