东方雨虹(002271)

事件：公司发布2016年度报告，全年实现营收70.00亿元，同比增长31.98%，实现归母净利润10.29 亿元，同比增长40.97%。2016 年四季度公司实现营收22.02 亿元，同比增长31.75%；实现归母净利润3.08 元，同比增长15.95%，同时公司公布2016 年利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利1.50元（含税），送红利0 股（含税），不以公积金转增股本。

盈利能力稳步提升，三费支出占比保持稳定。2016 年公司毛利率为42.63%，净利率14.66%，分别较去年增长1.87pct 和0.92pct，受益于原材料价格维持低位及内部管控加强，盈利能力提升，ROE 创近年新高。但相较三季度，公司利润率有所下滑，油价回升带来防水材料原材料涨价因素或已体现。分项业务来看，防水卷材和防水涂料的毛利率都在46%左右，而工程施工毛利率下降近3pct。销售、管理、财务费用占比分别为12.00%/11.78%/0.66%，基本与去年持平。2016 年公司净经营现金流为5.90 亿，净投资现金流-4.89 亿，反应出公司主业稳定的盈利能力，以及公司积极投资扩张业务的布局。

市场占有率稳步提升，PS 战略成果得到验证：2016 年全年，560 家规模以上(主营业务收入在2000 万元以上)防水企业创造的主营业务收入达988.2 亿元，比去年同期增长5.2%，其中东方雨虹占比7%，较2015 年提升近1pct。公司成长增速高于行业平均水平，市场与渠道拓展成果初现。

白马行情开启，公司高成长符合“价值投资”风格：近期A 股市场重回白马行情，建筑板材龙头兔宝宝、塑管行业龙头伟星新材纷纷创历史股价新高，公司作为防水材料领域龙头，高成长的白马股，投资价值凸显。

原材料价格上升，房地产调控或会影响公司盈利：随国际油价上涨，防水材料的原材料有涨价预期，国内房地产调控也或影响公司产品需求。但我们认为，若原材料价格上涨过快，公司不排除涨价可能。且在房地产下行情况下，开发商和个人消费者将更注重防水材料品质和耐用性，公司质优产品受影响较小。

盈利预测与投资建议。鉴于公司目前面临原材料上涨压力及房地产调控可能带来的需求下降压力，我们下调了2017、2018 年盈利预测，预计公司2017-2019年EPS 分别为1.42 元、1.65 元、2.01 元，未来三年净利润复合增长率达20%，给予17 年25 倍估值，维持“增持”评级。

风险提示：楼市调控带来需求下降的风险，原材料价格上升的风险。