天神娱乐(002354)

事件：公司3月30 日晚发布一系列公告：1）2016 年，实现营业收入16.7 亿元，同比增长78.0%；实现归母净利润5.5 亿元，同比增长60.0%；实现扣非归母净利润5.0 亿元，同比增长36.2%。2）利润分配预案是拟每10 股向全体股东派发现金红利4.54 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增20 股。3）预计2017 年第一季度实现归母净利润1.86 亿元-2.4 亿元，同比增长71.9%-121.8%。4）副总尹春芬、董秘张执交、财务总监孙军拟在未来9个月内增持公司股份，合计不低于6350 万元；控股股东将7237.7 万股限售股的锁定期届满日由2017 年9 月17 日延长至2018 年9 月17 日。

点评：并表带来业绩大幅增长，但减值风险仍需关注。1）对比2015 年，2016年新增了为爱普3-10 月业绩，妙趣横生、雷尚科技、Avazu Inc、麦橙网络1-10月业绩以及一花科技业绩。2）对比2016 年一季度， 2017 年一季度并表范围增加了幻想悦游（2017 年2 月并表），合润传媒、嘉兴乐玩（2017 年3 月并表）。通过数次外延，公司主营业务已从单一的游戏研发与发行拓展为游戏研发与发行、互联网应用分发和互联网广告相结合的多元化模式，业绩亦得到显着增厚，但是标的不达业绩承诺带来的资产减值风险需要警惕。2016 年Avazu和麦橙网络业绩不达承诺，导致计提1365 万元资产减值准备，好在对利润影响尚有限。

游戏多维度并举：重度+大棋牌，研发+发行+分发平台。1）手游方面，公司推出的优秀产品包括《黎明之光》、《封神英雄榜》、《帝国OL》、《超级舰队》等。天神互动的《苍穹变》手游自上线以来月均流水达4500 万元，雷尚科技的《坦克风云》和《超级舰队》2016 年收入共计1.62 亿元，妙趣横生的《黎明之光》、《封神英雄榜》、《十万个冷笑话》充值流水分别达到1.7 亿元、8500万元、1.1 亿元。2）公司2016 年起布局收益丰厚稳定、生命周期长的棋牌领域，分别收购一花科技、乐玩网络100%和42%股权，并通过成立并购基金分别收购无锡新游、口袋科技64.1%和51%的股权；其中一花科技2016 年实现净利润6488 万元。3）收购优质海外发行平台幻想悦游，在中东、南美、欧洲地区建立自己的发行渠道，4）移动互联网分发平台爱思助手数据良好，日均分发量稳定在712 万，月活跃超过2000 万，且产品海外布局显见成效。

Avazu Inc.+北京初聚+合润传媒，互联网广告平台资源在积极整合之中。AvazuInc.广告平台在移动互联网广告领域处于全球领先水平；幻想悦游旗下的初聚科技掌拥有先进算法、具备优秀的互联网精准营销能力；合润传媒则专注内容营销，客户资源丰富。其中Avazu Inc.和北京初聚强大的数字化营销能力能够在游戏发行推广、渠道平台推广业务上同公司其他业务板块形成联动，协同效应或较明显。

手握优质IP，游戏影视两手抓。公司不断储备优质IP，游戏方面目前已取得了《琅琊榜》、《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、《妖神记》等多个IP 的游戏改编权；影视方面参投网剧《余罪》在爱奇艺累计播放超过20 亿次；同时公司通过并购基金投资了工夫影业，其将与华谊兄弟和网易影业携手打造《阴阳师》电影。

盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.37 元、4.14 元、4.91 元（考虑定增带来的股本变化但暂不考虑利润分配带来的股本影响，与上次预测差异主要因为新增大棋牌布局，仅一花科技2017 年业绩承诺就有7800 万元，加上其他几家标的将增厚公司业绩），维持“买入”评级。

风险提示：游戏行业发展环境和国家政策缩紧的风险；并购公司业绩承诺未能兑现的风险；游戏上线时间或不及预期；移动互联网分发平台行业政策或发生大幅变动。