并表带来业绩高增长
事件:公司3月30 日晚发布一系列公告:1)2016 年,实现营业收入16.7 亿元,同比增长78.0%;实现归母净利润5.5 亿元,同比增长60.0%;实现扣非归母净利润5.0 亿元,同比增长36.2%。2)利润分配预案是拟每10 股向全体股东派发现金红利4.54 元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10 股转增20 股。3)预计2017 年第一季度实现归母净利润1.86 亿元-2.4 亿元,同比增长71.9%-121.8%。4)副总尹春芬、董秘张执交、财务总监孙军拟在未来9个月内增持公司股份,合计不低于6350 万元;控股股东将7237.7 万股限售股的锁定期届满日由2017 年9 月17 日延长至2018 年9 月17 日。
点评:并表带来业绩大幅增长,但减值风险仍需关注。1)对比2015 年,2016年新增了为爱普3-10 月业绩,妙趣横生、雷尚科技、Avazu Inc、麦橙网络1-10月业绩以及一花科技业绩。2)对比2016 年一季度, 2017 年一季度并表范围增加了幻想悦游(2017 年2 月并表),合润传媒、嘉兴乐玩(2017 年3 月并表)。通过数次外延,公司主营业务已从单一的游戏研发与发行拓展为游戏研发与发行、互联网应用分发和互联网广告相结合的多元化模式,业绩亦得到显着增厚,但是标的不达业绩承诺带来的资产减值风险需要警惕。2016 年Avazu和麦橙网络业绩不达承诺,导致计提1365 万元资产减值准备,好在对利润影响尚有限。
游戏多维度并举:重度+大棋牌,研发+发行+分发平台。1)手游方面,公司推出的优秀产品包括《黎明之光》、《封神英雄榜》、《帝国OL》、《超级舰队》等。天神互动的《苍穹变》手游自上线以来月均流水达4500 万元,雷尚科技的《坦克风云》和《超级舰队》2016 年收入共计1.62 亿元,妙趣横生的《黎明之光》、《封神英雄榜》、《十万个冷笑话》充值流水分别达到1.7 亿元、8500万元、1.1 亿元。2)公司2016 年起布局收益丰厚稳定、生命周期长的棋牌领域,分别收购一花科技、乐玩网络100%和42%股权,并通过成立并购基金分别收购无锡新游、口袋科技64.1%和51%的股权;其中一花科技2016 年实现净利润6488 万元。3)收购优质海外发行平台幻想悦游,在中东、南美、欧洲地区建立自己的发行渠道,4)移动互联网分发平台爱思助手数据良好,日均分发量稳定在712 万,月活跃超过2000 万,且产品海外布局显见成效。
Avazu Inc.+北京初聚+合润传媒,互联网广告平台资源在积极整合之中。AvazuInc.广告平台在移动互联网广告领域处于全球领先水平;幻想悦游旗下的初聚科技掌拥有先进算法、具备优秀的互联网精准营销能力;合润传媒则专注内容营销,客户资源丰富。其中Avazu Inc.和北京初聚强大的数字化营销能力能够在游戏发行推广、渠道平台推广业务上同公司其他业务板块形成联动,协同效应或较明显。
手握优质IP,游戏影视两手抓。公司不断储备优质IP,游戏方面目前已取得了《琅琊榜》、《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、《妖神记》等多个IP 的游戏改编权;影视方面参投网剧《余罪》在爱奇艺累计播放超过20 亿次;同时公司通过并购基金投资了工夫影业,其将与华谊兄弟和网易影业携手打造《阴阳师》电影。
盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.37 元、4.14 元、4.91 元(考虑定增带来的股本变化但暂不考虑利润分配带来的股本影响,与上次预测差异主要因为新增大棋牌布局,仅一花科技2017 年业绩承诺就有7800 万元,加上其他几家标的将增厚公司业绩),维持“买入”评级。
风险提示:游戏行业发展环境和国家政策缩紧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险;游戏上线时间或不及预期;移动互联网分发平台行业政策或发生大幅变动。
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