福耀玻璃(600660)

事件：公司发布 人事变动公告，聘任公司原副总经理叶舒先生为公司总经理。

人事变更进一步集中强化公司经营决策权。叶舒先生于2003 年7 月加入福耀，在福耀任职14 年，曾先后任副总经理、供应管理总监、采购部副总经理、海南浮法总经理等多个职务，对福耀经营管理经验丰富，叶舒先生任职总经理对公司发展将是利好。叶舒先生是曹德旺先生的女婿，是副董事长曹晖先生的妹夫，作为曹德旺家族一份子，叶舒先生挑大梁也有助进一步集中强化公司经营决策权，对公司长远发展有积极影响。

重申福耀玻璃核心竞争力：

营业利润率是全球竞争对手7 倍。福耀近三年营业利润率22%，远高旭硝子（2%）、板硝子（3.2%）的盈利水平，自2011 年以来，福耀5 年人均产值复合增速达到3%，我们认为福耀采用丰田精益管理方式可以进一步提升至人均产值120 万/人的水平（16 年86 万/人），进一步提升公司盈利水平。

全球市场提供发展空间。公司国内市占率超过65%、国外市占率10%+，公司16 年营业收入166 亿左右，不考虑ASP 提升情况下（天窗、LOW E 玻璃、HUD等新产品），全球汽玻空间超过800 亿，公司有望依靠自身贴近用户建厂、小批量/多品种及快速响应能力，逐步提升全球市场份额，40%的市场份额对应320亿收入规模，是公司2016 年收入规模2 倍。

高附加值产品进一步提升收入规模及毛利率水平。公司2012-2016 年ASP 四年价格复合增速近4%，其中16 年ASP 提升6%，作为汽车零部件企业单品价格不降反升，显示高附加值产品对整体单价水平的拉动力雄厚。

还富于股东，分红稳定股息高。公司自上市以来分红率高达45%，累计分红金额已达88.9 亿元，位列汽车零部件行业第一。就近期而言，2008 年之后公司每年均有分红，近三年平均分红率60%，对应股息率4.6%左右。

盈利预测与投资建议。公司是全球汽玻行业龙头，是我们认为最完美诠释行业龙头定义的零部件大蓝筹。公司目前全球化战略推进顺利，业务成长空间巨大，未来三年归母净利润复合增速超过15%，股息率稳定在4.5%上。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.52、1.76、2.03 元，对应的PE 分别为15、13、11 倍。维持“买入”评级。

风险提示：国内汽车销量或不达预期，海外业务扩展或不达预期