国祯环保(300388)

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公司2 月27 日晚发布2016 年度业绩快报：2016 年实现营收14.63 亿，同比增长39.81%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.33 亿，同比增长77.55%。对此，我们点评如下：：

投资要点：

业绩大增77%，主要源于运营资产增长及子公司并表

2016 年实现营收14.63 亿，同比增长39.81%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.33 亿，同比增长77.55%，接近此前业绩预告的上限，符合市场预期。公司业绩大涨主要受益于报告期内PPP，BOT，TOT 等运营项目的大规模增长以及合并了麦王环境、挪威Biovac 公司报表所致。

在手订单充足，业绩高增长可持续

公司是生活污水处理行业较早提供“一站式六维服务”的专业公司，目前已经在全国11 个省份运营80 多座生活污水处理厂，污水处理能力约为300 万吨/日，具有一定的市场影响力，并表现出超强的拿单能力：2016 年前三季度，公司新增工程类订单8.81 亿元，期末在手未确认收入工程类订单11.73 亿元，新增特许经营类项目6.07亿元，未完成投资金额5.10 亿元，是运营期的订单4.16 亿元的1.23倍。此后，公司收购即墨市污水处理厂60%股权、中标蒙城县PPP（2.6 亿元）、寿县安丰PPP（2860 万元）、TPCO RM2 项目、投资三岔河镇项目、泗阳三期扩建项目等，我们认为公司在手订单充足，未来几年高增长能够持续。

不断拓展完善产业链，环境综合平台逐渐成型

公司在市政污水领域的市场影响力逐步提升，于此同时公司近几年也通过不断的资本运作来拓展产业链，2015 年8 月，公司收购麦王环境72.31%的股权切入工业废水领域、2015 年10 月收购挪威GEAS 公司延伸膜处理技术产业链，2017 年1 月增资美国TREVI公司获取正渗透技术。同时公司研发污泥深度处理成套设备、成立水环境事业部和管网事业部等一系列举措，巩固在“工业废水、小城镇污水、污泥处理、流域治理、管网”等产业热点的布局，污水治理范围更广，产业链上下游不断拓展，环境综合平台逐渐成型。

股权激励和资金到位，公司发展驶入快车道

1）2015 年11 月，公司对337 名激励对象推出限制性股票激励计划，限制性股票总量为1397 万股； 2）2016 年10 月21 日公司推出股票期权激励计划：拟向125 名激励对象授予1575 万份股票期权，其中首次授予1393.5 万份，股票期权行权价格24.10 元/股。业绩考核目标为以2015 年净利润0.75 亿元为基数，2016-2018 年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%，即对应3 年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87 亿元，3 年复合增速35.60%。

我们认为，公司近两年连续推出股权激励，覆盖的员工较多，能够完善公司的激励机制，吸引和留住人才，有利于公司的长期发展，同时3 年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外，公司非公开发行股票募集资金5 亿元用于怀远、清溪、郎溪PPP 项目建设，2016 年4 月已经完成，资金已经到位，项目推进有望加快，公司发展即将驶入快车道。

市值小具备安全边际，具备长期投资价值

公司目前市值有68 亿元，流通市值32 亿元，市值较小。同时非公开发行价格20.46 元，股票期权行权价24.10 元，2 月27 日收盘价22.34 元，具备一定的安全边际。我们认为公司：订单充足+资金到位+激励充分+安全边际高，具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。暂不考虑收购及股票期权的影响，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.44、0.57、0.75 元，对应当前股价PE 分别为51、39、30 倍，维持“增持” 评级。

风险提示：项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、收购不及预期的风险、宏观经济下行的风险