国祯环保(300388)

连续中标彰显拿单能力，订单充足保障内生高增长

寿县安丰PPP 项目内容是：新建近期日处理能力0.5 万吨/日，远期日处理总规模1 万吨/日，并配套建设总长约19.93km 的市政污水管网及污水中途提升泵站一座，项目拟采用PPP 模式运作，总投资2860 万元，污水处理费1.17 元/立方米，管网维护12.1 万元/公里年，特许经营期25 年；泗阳三期扩建项目内容是：扩建总处理规模为5 万吨/日，其中一期2.5 万吨/日，项目总投资5120 万元，污水处理费0.98 元/吨，并有上调的可能。

公司接连中标彰显出超强的拿单能力，在行业内的影响力逐步提升。公司获取泗阳三期扩建项目，显示出客户对公司的认可。公司目前在手订单充足，截至2016 年前三季度，公司新增工程类订单8.81亿元，期末在手未确认收入工程类订单11.73 亿元，新增特许经营类项目6.07 亿元，未完成投资金额5.10 亿元，是运营期的订单4.16亿元的1.23 倍。2016 年公司业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润为11620-13869 万元，同比增长55%-85%，符合市场预期。同时我们认为公司在手订单充足，未来几年高增长能够持续。

不断拓展完善产业链，环境综合平台逐渐成型

公司是生活污水处理行业较早提供“一站式六维服务”的专业公司，综合优势明显。公司目前已经在全国11 个省份运营80 多座生活污水处理厂，污水处理能力约为300 万吨/日，具有一定的市场影响力。近几年公司也通过不断的资本运作来拓展产业链，2015 年8 月，公司收购麦王环境72.31%的股权切入工业废水领域、2015 年10 月收购挪威GEAS 公司延伸膜处理技术产业链，2017 年1 月增资美国TREVI 公司获取正渗透技术。同时公司研发污泥深度处理成套设备、成立水环境事业部和管网事业部等一系列举措，巩固在“工业废水、小城镇污水、污泥处理、流域治理、管网”等产业热点的布局，污水治理范围更广，产业链上下游不断拓展，环境综合平台逐渐成型。

股权激励和资金到位，公司发展驶入快车道

1）2015 年11 月，公司对337 名激励对象推出限制性股票激励计划，限制性股票总量为1397 万股，授予价格为13.86 元/股，预留部分的限制性股票已于2016 年9 月2 日授予完成，授予价格是11.04元/股；2）2016 年10 月21 日公司推出股票期权激励计划：拟向125 名激励对象授予1575 万份股票期权，其中首次授予1393.5 万份，股票期权行权价格24.10 元/股。业绩考核目标为以2015 年净利润0.75亿元为基数，2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%，即对应3 年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87 亿元，3 年复合增速35.60%。

我们认为，公司近两年连续推出股权激励，覆盖的员工较多，能够完善公司的激励机制，吸引和留住人才，有利于公司的长期发展，同时3 年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外，公司非公开发行股票募集资金5 亿元用于怀远、清溪、郎溪PPP 项目建设，2016 年4 月已经完成，资金已经到位，项目推进有望加快，公司发展即将驶入快车道。

市值小具备安全边际，具备长期投资价值公司目前市值有68 亿元，流通市值不到32 亿元，市值较小。同时非公开发行价格20.46 元，股票期权行权价24.10 元，目前股价22.26元，具备一定的安全边际。我们认为公司：订单充足+资金到位+激励充分+安全边际高，具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。暂不考虑收购及股票期权的影响，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.38、0.50、0.65 元，对应当前股价PE 分别为60、45、34 倍，维持“增持” 评级。

风险提示：项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、收购不及预期的风险、宏观经济下行的风险