现代制药(600420)

净利逐季度提升。 Q2 净利为 1.98 亿元，同比增速 5.76%，环比 Q1增速 23.92%。 Q2 净利环比提升预计主要源于焦作容生和中联业绩恢复。预计 Q3 和 Q4 利润环比继续提升：①海门基地 7 月完成批文转移，扭亏力度加大；②6-APA 持续提价，高价订单执行比例提升。预计 Q3 和 Q4 净利大于 2 亿元，全年实现 8 亿利润预测概率大幅提升。

整合协同效应，全资增速大于非全资。 公司成立全资子公司管理委员会，加强内部管理协同，内部产品结构优化，因此净利增速>收入增速。全资子公司焦作容生和中联制药业绩恢复，整体增速快，致君等非全资处于一致性评价投入期，利润增速有所波动。

原料药提价提供业绩弹性。 威奇达核心品种 6-APA 处于提价周期，目前报价 185 元/kg，对比前期低点已提价 40 元，公司产能 7600 吨，每提价 10 元/kg，预计年化增厚业绩约 5000 万净利。

一致性评价受益标的。 公司目前一致性评价品种 60 个，进度处于同类企业前列，部分品种已启动生物利用度一致性评价。包括硝苯地平控释片等重磅品种有望陆续通过，公司依托国控销售平台，工商联动优势将加速通过一致性评价品种放量。

首次覆盖，给予买入评级： 我们预测公司 2017 年净利为 8.3 亿元，目前市值 168 亿，对应 PE 为 21X，不考虑提价，后续复合增速 17%。公司作为国药集团的化学制药平台，未来有望通过工商联动制剂实现突破发展，目前市值和估值尚未反映， 首次覆盖，给予买入评级。

风险提示： 原料药提价不及预期； 环保检查停产力度超预期，一致性评价不及预期，公司未来业绩的不确定性