事件点评:上半年归母净利3.57亿,整合协同效应逐季显现
净利逐季度提升。 Q2 净利为 1.98 亿元,同比增速 5.76%,环比 Q1增速 23.92%。 Q2 净利环比提升预计主要源于焦作容生和中联业绩恢复。预计 Q3 和 Q4 利润环比继续提升:①海门基地 7 月完成批文转移,扭亏力度加大;②6-APA 持续提价,高价订单执行比例提升。预计 Q3 和 Q4 净利大于 2 亿元,全年实现 8 亿利润预测概率大幅提升。
整合协同效应,全资增速大于非全资。 公司成立全资子公司管理委员会,加强内部管理协同,内部产品结构优化,因此净利增速>收入增速。全资子公司焦作容生和中联制药业绩恢复,整体增速快,致君等非全资处于一致性评价投入期,利润增速有所波动。
原料药提价提供业绩弹性。 威奇达核心品种 6-APA 处于提价周期,目前报价 185 元/kg,对比前期低点已提价 40 元,公司产能 7600 吨,每提价 10 元/kg,预计年化增厚业绩约 5000 万净利。
一致性评价受益标的。 公司目前一致性评价品种 60 个,进度处于同类企业前列,部分品种已启动生物利用度一致性评价。包括硝苯地平控释片等重磅品种有望陆续通过,公司依托国控销售平台,工商联动优势将加速通过一致性评价品种放量。
首次覆盖,给予买入评级: 我们预测公司 2017 年净利为 8.3 亿元,目前市值 168 亿,对应 PE 为 21X,不考虑提价,后续复合增速 17%。公司作为国药集团的化学制药平台,未来有望通过工商联动制剂实现突破发展,目前市值和估值尚未反映, 首次覆盖,给予买入评级。
风险提示: 原料药提价不及预期; 环保检查停产力度超预期,一致性评价不及预期,公司未来业绩的不确定性
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