思美传媒(002712)

事件：公司发布2017半年度报告，2017 上半年实现营业收入18.04 亿元，同比减少1.4%，实现归母净利润1.35 亿元，同比增长128.9%，达业绩预告上限，实现归母扣非净利润1.30 亿元，同比增长163.5%。公司同时公告2017 年1-9月的业绩预计，2017 年1-9 月归母净利润变动区间为1.61-2.12 亿元，同比变动60%-110%。

电视广告业务营收下滑，互联网广告业务保持高增长，智海扬涛并表拉动品牌管理业务营收大幅增长。1）电视广告：2017H1，电视广告实现营收4.93 亿元，同比减少30.6%。虽广告主减少了对电视广告的投放，但电视广告仍是重要的营销传播形式。2）互联网广告：2017H1，互联网广告实现营收6.94 亿元，同比增长48.6%，互联网视频投放、搜索引擎营销成为增长点，客户涉及汽车、快销品、医药、金融等行业。3）品牌管理：2017H1，公司完成了对智海扬涛60%股份的收购，品牌管理业务实现营收7763 万元，同比大幅增长329.1%。

内容及内容营销版图扩大，高毛利率提升公司整体盈利能力。2017 上半年，公司完成了对掌维科技100%股权、观达影视100%股权、科翼传播剩余20%股权的收购，进一步扩大了内容及内容营销业务的版图。2017H1 实现内容及内容营销业务收入4.81 亿元，由于收购标的的毛利率较高，2017H1 该项业务毛利率达33.2%，同比提升18 个百分点，带动公司整体毛利率提升到17.4%，同比提升5.6 个百分点。内容方面：公司首次试水台综，与浙江卫视共同出品自制综艺《真星话大冒险》；观达影视出品的《因为遇见你》平均收视率高达1.93%，获2017 上半年收视亚军。内容营销方面：公司继续向客户提供《挑战者联盟》、《二十四小时》、《王牌对王牌》、《梦想的声音》等爆款综艺的内容营销服务。

总经理增持，公司信心可鉴。公司总经理于7 月25 日和26 日，在二级市场合计增持公司股份24.2 万股，增持金额超500 万元，显示出对公司未来发展的坚定信心。

盈利预测与投资建议。2017/2018 年行业平均估值水平为25 倍/20 倍，考虑到公司2017 上半年完成4 家子公司的收购带来的协同效应，以及公司内容领域业务的高速增长，给予公司2017 年30 倍估值，持续看好公司，目标价27.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：收购标的业绩实现或不达承诺；并购整合风险；传媒行业政策风险。