动态点评:军民融合推动业务增长,精益降本促进管理增效
公司营收增长符合预期,成本控制进步显着近期,公司公布2017年半年报。报告显示,公司上半年营业收入107.50亿元,同比增长13.99%;归母净利润9162万元,同比增长14.05%;归母扣非净利润6060 万元,同比增长49.53%。得益于军民飞机的稳健交付,叠加部分军机新型号贡献边际增量,公司实现了较快的收入和利润增长。期间,销售费用与管理费用占比分别为1.60%和4.40%,相较于去年同期的1.81%和5.05%下降明显,反映了公司在营业成本管理方面诉求强烈,成效显着。
军机型号迭出带来广阔前景,维修保养业务开启潜在市场公司是航空工业旗下的飞机制造龙头,经历数次资产重组,集中了大量的飞机整体设计研发、生产制造等优质资源,成为我国唯一的军用运输机与轰炸机的整机平台。当前,我国战略投送能力短缺,首款大型军用运输机运-20的列装意义重大,军方对于运-20的需求量或将达到数百架之巨,后续批量生产将成为公司业绩的倍增器。除了国产大运,轰炸机也面临升级换代,尤其是具备隐身和远程能力的战略型号,公司作为国内轰炸机龙头,有望受益该类新型号推进。此外,随着军用飞机技术先进性的提升,对维修工作提出更高要求,军机生产厂家有望受益于自军方大修厂的维修业务转移,且军机维修业务较少受到总装产品定价机制的影响,毛利率较高;当前空军战机作训强度大幅提升,军机维修的市场体量迅速提高,或将成为公司航空业务板块的另一有力支撑。
民机业务亮点不断,市场空间广阔近年,我国在民用飞机领域进步明显,ARJ21支线机开始商业运营,C919干线客机已完成首飞,国产水陆两栖飞机AG600总装成功下线;公司为ARJ21、C919和AG600提供机头、机身、机翼、起落架等核心零部件。截止2016年底,公司新舟60/600系列飞机共获得国内外30余家客户总订单343架,累计交付108架飞机,在海外市场具备较强竞争力;此外,公司进一步加大对于新舟700新型涡桨飞机的研发力度,在民机谱系中持续落子完善机型序列。未来,我国民用飞机市场空间数千亿量级,公司作为我国民用飞机整机与零部件的最主要供应商,将深度确定性受益。
盈利预测和投资评级:增持评级考虑到公司前景广阔,叠加军民机两个板块有望同步贡献业绩,首次覆盖给予增持评级。预计 2017-2019 年归母净利润分别为4.81 亿元、6.32 亿元及7.65 亿元, 对应EPS 分别为0.17 元、0.23 元及0.28 元,对应当前股价PE 分别为110 倍、84 倍及69 倍。
风险提示:1)新机型研发进度可能低于预期;2)订单完成情况可能不及预期;3)部分军机量产列装时间未定;4)业绩不及预期。
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