中航飞机(000768)

公司营收增长符合预期，成本控制进步显着近期，公司公布2017年半年报。报告显示，公司上半年营业收入107.50亿元，同比增长13.99%；归母净利润9162万元，同比增长14.05%；归母扣非净利润6060 万元，同比增长49.53%。得益于军民飞机的稳健交付，叠加部分军机新型号贡献边际增量，公司实现了较快的收入和利润增长。期间，销售费用与管理费用占比分别为1.60%和4.40%，相较于去年同期的1.81%和5.05%下降明显，反映了公司在营业成本管理方面诉求强烈，成效显着。

军机型号迭出带来广阔前景，维修保养业务开启潜在市场公司是航空工业旗下的飞机制造龙头，经历数次资产重组，集中了大量的飞机整体设计研发、生产制造等优质资源，成为我国唯一的军用运输机与轰炸机的整机平台。当前，我国战略投送能力短缺，首款大型军用运输机运-20的列装意义重大，军方对于运-20的需求量或将达到数百架之巨，后续批量生产将成为公司业绩的倍增器。除了国产大运，轰炸机也面临升级换代，尤其是具备隐身和远程能力的战略型号，公司作为国内轰炸机龙头，有望受益该类新型号推进。此外，随着军用飞机技术先进性的提升，对维修工作提出更高要求，军机生产厂家有望受益于自军方大修厂的维修业务转移，且军机维修业务较少受到总装产品定价机制的影响，毛利率较高；当前空军战机作训强度大幅提升，军机维修的市场体量迅速提高，或将成为公司航空业务板块的另一有力支撑。

民机业务亮点不断，市场空间广阔近年，我国在民用飞机领域进步明显，ARJ21支线机开始商业运营，C919干线客机已完成首飞，国产水陆两栖飞机AG600总装成功下线；公司为ARJ21、C919和AG600提供机头、机身、机翼、起落架等核心零部件。截止2016年底，公司新舟60/600系列飞机共获得国内外30余家客户总订单343架，累计交付108架飞机，在海外市场具备较强竞争力；此外，公司进一步加大对于新舟700新型涡桨飞机的研发力度，在民机谱系中持续落子完善机型序列。未来，我国民用飞机市场空间数千亿量级，公司作为我国民用飞机整机与零部件的最主要供应商，将深度确定性受益。

盈利预测和投资评级：增持评级考虑到公司前景广阔，叠加军民机两个板块有望同步贡献业绩，首次覆盖给予增持评级。预计 2017-2019 年归母净利润分别为4.81 亿元、6.32 亿元及7.65 亿元， 对应EPS 分别为0.17 元、0.23 元及0.28 元，对应当前股价PE 分别为110 倍、84 倍及69 倍。

风险提示：1）新机型研发进度可能低于预期；2）订单完成情况可能不及预期；3）部分军机量产列装时间未定；4）业绩不及预期。