事件:

国家统计局：2017年8月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，较7月回升0.3个百分点；非制造业商务活动指数为53.4%，比7月回落1.1%。

投资要点：

供需回暖，外需小幅回落。8月制造业PMI生产指数为54.1%，较7月回升0.6%，8月新订单指数较7月回升0.3个百分点至53.1%，供需端均较7月回暖。8月新出口订单较7月回落0.5%至50.4%，从外需来看，8月美国制造业PMI小幅回落但欧日均较7月回升，外需的小幅回落不改外需复苏的可持续性。

中、小型企业制造业PMI回升。8月大、中、小型企业制造业PMI分别为52.8%、51%和49.1%，除大型企业制造业PMI较7月回落0.1%外，中、小型企业制造业PMI分别较7月回升0.4%和0.2%。与年内制造业复苏特征一致的是，制造业的景气更多的来自大型企业，并且这一特征在未来数月难以出现根本性改变。

库存低位，企业相对谨慎。8月原材料与产成品库存指数较7月分别回落0.2%和0.6%至48.3%和45.5%，库存持续处于低位。低库存的原因除了供给收缩之外，企业对未来需求可持续性的判断可能偏谨慎。

原材料购进价格连续第三个月上升。8月主要原材料购进价格指数较7月上升7.4%至65.3%，自6月开始，原材料购进价格指数持续扩张，8月PPI环比将继续回升，我们预计8月PPI环比涨幅可能不会低于0.5%。虽然总需求在地产周期影响下可能有所回落，但由于供给收缩、环保督查趋严在未来1-2月可能不会有明显放松，因此9月PPI环比可能也很难出现大幅下行，这就意味着8、9两个月PPI同比涨幅可能会较6、7月份继续上行至6%左右。

风险提示：全球经济下行风险加大。