8 月流动性环境依然偏紧。 8 月新增人民币贷款 1.09 万亿（ 7 月： 8255亿），新增社会融资规模 1.48 万亿（ 7 月： 1.22 万亿）； 8 月 M2 余额为 164.5 万亿，同比增长 8.9%（ 7 月： 9.2%）， M2 增速自 2016 年 10月之后持续下行。

从新增人民币贷款的内部结构来看，居民、企业中长期贷款延续了年初以来相对平稳的增量， 8 月新增人民币贷款中变动较大的是短期贷款， 8 月增量近 3000 亿，并且这部分增量主要来自居民短期贷款项， 1-8 月新增居民短期贷款为 1.3 万亿，是 2016 年全年居民短期贷款的两倍，这可能意味着部分住房信贷的需求在政策从严之后转向了消费信贷。 8 月社会融资规模中人民币贷款为 1.15 万亿，表内信贷的增长仍是社融的主要支撑； 在表外项目中，信托贷款与 7 月持平，票据融资转正（ 7 月为-2039 亿），委托贷款依旧低迷。

8 月经济进一步走弱。 8 月工业增加值同比增长 6%（ 7 月 6.4%），固定资产投资同比增长 3.8%（7 月： 6.5%），社会消费品零售总额名义同比增长 10.1%（ 7 月： 10.4%）。 8 月工业、投资以及消费均有所放缓，具体来看：（1）天气、环保限产等因素制约了中上游部分工业企业增加值的增长。 8 月高耗能制造业增加值同比增长 2.9%，较 7月回落 0.4%，而制造业 8 月增加值同比增速仍较 7 月上升 0.2%至6.9%，高新技术产业、装备制造业增加值增速也均较 7 月进一步走高；（2） 8 月基建投资增速回落拖累了整体固定资产投资。 8 月基建投资增速为 13.1%，较 7 月回落 7 个百分点； 8 月制造业投资增速较7 月小幅回升 1%；房地产投资较 7 月回升 3 个百分点至 7.8%， 1-8月房地产投资累计增速为 7.9%；（3）在社会消费品零售总额中，家电、家具、建筑及装潢材料增速均较 7 月出现回落，地产相关消费增速的回落与房地产销售的放缓的滞后反应有关。

整体而言，我们认为经济快速下行的风险并不大。 一方面 7、 8 月数据受到天气、环保限产等因素的扰动；另一方面，地产投资的温和走弱也使经济的韧性增强。

风险提示：经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。