佩蒂股份(300673)

宠物市场欧美已成熟， 中国正处于爆发前夕。 1、 全球宠物市场规模已超 1000亿美元。 欧美国家宠物消费历史已逾百年，产业链完善， 成熟市场基数大，增速稳定，保持 4%-5%左右。 2、以中国为代表的新兴市场起步较晚，低基数下保持 30%的高速增长，我们认为国内市场正处于爆发前夕，未来空间巨大，主要出于量、价两方面的考虑：（ 1）生活水平改善和老龄人口的增长催生了对宠物的情感需求，相比较发达国家，中国养宠家庭占比较低；（ 2）宠物产业链不完善，相应的宠物消费金额较低， 未来有较大提升空间； 3、 宠物零食作为新兴的品类正逐步被消费者接受，行业空间大增速快，分散的竞争格局下蕴藏较大机会。

咬胶行业龙头， ODM 模式专注海外市场。 1、公司根植咬胶行业多年，无论是从生产工艺还是创新能力均属行业领先水平，拥有 30 项专利，高品质、差异化的创新产品打造高附加值； 2、公司通过 ODM 模式攻占海外市场， 经过长期合作，公司与核心客户之间已经建立起长期、稳定的业务关系。 背靠优质品牌商和渠道资源，公司产品得以迅速在欧美市场立足一举成为国内最大的咬胶 ODM制造企业。 同时，公司重视自主品牌推广和国内市场的开拓，在公司未来战略规划中占据重要地位。

布局海外生产基地提升竞争力，募投扩产能蓄力谋更长远发展。 公司抢占海外优质廉价原材料资源， 布局海外生产基地， 目前越南好嚼已成为植物咬胶重要生产基地。 新西兰工厂正在建设之中， 依托丰富原材料和优质环境生产高品质宠物食品， 丰富公司产品线， 提升整体竞争力。 公司 IPO 募集资金用于 3000吨畜皮咬胶、2500 吨植物咬胶、500 吨肉质零食的产能扩建，整体产能提升 50%以上， 有效缓解产能瓶颈束缚，保证未来三五年内高速增长，公司蓄力待发。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年收入分别为 6.1 亿元、 7.6 亿元、 9.4亿元， 三年复合增速接近 20%； 归母净利润分别为 9704 万元、 1.3 亿元、 1.7亿元， 三年复合增速 27.5%。中国宠物市场处于爆发前夕，公司作为咬胶行业龙头企业， 紧抓时代机遇，扩产能拓市场，蓄力谋更长远发展。 随着未来产能释放公司业绩有望加速增长，故给予公司 2018 年 30 倍估值，对应目标价 48.3元， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。

风险提示： 原材料价格或大幅波动； 汇兑风险； 募投项目进展或不及预期。