调研简报:夜店线上渠道增速快,餐饮渠道尚处打磨期
百润股份(002568)
夜店线上渠道增速快,餐饮不断打磨未来有望成发力方向。 销售渠道上, 传统经销商渠道占比 45%,商超占比 35%,电商占比 10%,夜店(包括餐饮)占比 10%。 夜店渠道, 随着竞争对手百威魅夜退出,公司重新占领, 2018 年有望出现恢复性增长。 线上渠道增速快,天猫微醺单品销售达 2.5 万件,双十一线上收入增长预计 60%-70%。餐饮渠道, 餐饮市场前景广阔,相较啤酒高嘌呤特点,预调酒更具健康属性, 餐饮未来有望成为公司未来大力发展的方向。
大经销商、新零售等助力线下渠道更优下沉。 公司渠道布局 2015 年由小经销商三四线布局到 2016 年注重一二线 KA、 CVS 渠道拓展,一二线城市覆盖率提升,三四线城市覆盖率减弱。当前,公司依托大经销商资源,与京东新通路、阿里零售通等新零售合作等方式,二次布局三四线城市,预计会带来 50 万个终端增长,相较之前渠道铺设,二次铺设有望更快更优。
包装材料价格上行,对净利侵蚀不大。 在成本方面,包装瓶、纸箱、原料、人工费、设备费当中,包装瓶和纸箱成本占比最大。 公司毛利率较高, 在 70%左右,纸箱价格上行对毛利侵蚀不大。
气泡水有望成为下一个增长点。 气泡水具有饱腹、低热量等特点,符合健康消费新趋势,目前尚无龙头出现。 国内气泡水行业参与者主要有国外品牌巴黎水、圣培露,国内品牌百岁山、农夫山泉等。相较于竞品, 公司气泡水业务与预调酒业务在供应链、营销、消费人群上具有很大的协同性,未来有望成为新的增长点。
盈利预测和投资评级: 维持增持评级。公司为预调鸡尾酒龙头, 2018年公司预调酒存货出清,业务步入正常轨道,渠道优化进入收获期。不考虑 2018 年回购股本的影响,预计 2017-2019 年 EPS 分别为0.31 元、 0.42 元、 0.55 元,对应 PE 分别为 44X、 34X、 26X。 维持公司“增持”评级。 预计 2017 年公司无法完成业绩承诺目标,业绩按 2.2 亿计算,将回购股本 1.49 亿股,待回购完成后剩余股本 5.51亿股,对应当前股价市值约 77.48 亿元。
风险提示: 预调鸡尾酒推进不达预期;食品安全问题;渠道铺设不及预期; 公司回购股本进程存不确定性; 气泡水市场发展不及预期;
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