百润股份(002568)

夜店线上渠道增速快，餐饮不断打磨未来有望成发力方向。 销售渠道上， 传统经销商渠道占比 45%，商超占比 35%，电商占比 10%，夜店（包括餐饮）占比 10%。 夜店渠道， 随着竞争对手百威魅夜退出，公司重新占领， 2018 年有望出现恢复性增长。 线上渠道增速快，天猫微醺单品销售达 2.5 万件，双十一线上收入增长预计 60%-70%。餐饮渠道， 餐饮市场前景广阔，相较啤酒高嘌呤特点，预调酒更具健康属性， 餐饮未来有望成为公司未来大力发展的方向。

大经销商、新零售等助力线下渠道更优下沉。 公司渠道布局 2015 年由小经销商三四线布局到 2016 年注重一二线 KA、 CVS 渠道拓展，一二线城市覆盖率提升，三四线城市覆盖率减弱。当前，公司依托大经销商资源，与京东新通路、阿里零售通等新零售合作等方式，二次布局三四线城市，预计会带来 50 万个终端增长，相较之前渠道铺设，二次铺设有望更快更优。

包装材料价格上行，对净利侵蚀不大。 在成本方面，包装瓶、纸箱、原料、人工费、设备费当中，包装瓶和纸箱成本占比最大。 公司毛利率较高， 在 70%左右，纸箱价格上行对毛利侵蚀不大。

气泡水有望成为下一个增长点。 气泡水具有饱腹、低热量等特点，符合健康消费新趋势，目前尚无龙头出现。 国内气泡水行业参与者主要有国外品牌巴黎水、圣培露，国内品牌百岁山、农夫山泉等。相较于竞品， 公司气泡水业务与预调酒业务在供应链、营销、消费人群上具有很大的协同性，未来有望成为新的增长点。

盈利预测和投资评级： 维持增持评级。公司为预调鸡尾酒龙头， 2018年公司预调酒存货出清，业务步入正常轨道，渠道优化进入收获期。不考虑 2018 年回购股本的影响，预计 2017-2019 年 EPS 分别为0.31 元、 0.42 元、 0.55 元，对应 PE 分别为 44X、 34X、 26X。 维持公司“增持”评级。 预计 2017 年公司无法完成业绩承诺目标，业绩按 2.2 亿计算，将回购股本 1.49 亿股，待回购完成后剩余股本 5.51亿股，对应当前股价市值约 77.48 亿元。

风险提示： 预调鸡尾酒推进不达预期；食品安全问题；渠道铺设不及预期； 公司回购股本进程存不确定性； 气泡水市场发展不及预期；