申通快递(002468)

事件

申通快递披露 2018 年半年报：公司 2018 上半年完成业务量约为 20.45 亿件，同比增长 18.67%，市场份额 9.26%。实现营业收入 66.42 亿元，同比增长 19.43%，实现归属上市公司股东净利润 8.67 亿元，同比增长 16.21%，实现扣非后净利润 8.29 亿元，同比增长 17.22%。公司预计三季度可实现净利润在 12.88-14.57 亿元之间。

月度数据持续改善

年初至今，公司经营数据体现出持续改善，第一个指标为单月增速的逐步改善，公司从 4 月起，月度增速开始逐渐修复， 7 月更是大幅增长至 37%的同比增速，超出行业增速 10 个百分点。另一方面是申诉率水平，国家邮政局数字显示的是， 3 月起申通已经每月低于全国快递服务有效申诉率；菜鸟指数方面也从 1 月的第 4 升值 6 月的第 2。

网络梳理正在进行时

2018 是公司加速整理核心资产的一年，对于转运中心，公司上半年公告先后收回了广州、深圳、湖南、武汉、北京等多地重点转运中心，另外今年公司对于干线车辆的运力也在进一步强化。因此上半年公司的投资额整体达到 17.5 亿元，同比去年增长 271.68%。

干线运输线路及自有车辆的增加，毛利率略有下滑

截至 2018 年 6 月，较 2017 年年底，公司新增 558 辆干线运输车辆，干线自营率提升至 57.91%，在车型方面，在 13.5 米以上的干线运输车辆增加209 辆；公司开通干线运输线路增加 401 条；公司开通路由达到 9,453 条，较 2017 年年底增长 84.02%。转运中心和自有车辆数量的增加带来运输与人力成本的同增，且上半年为快递行业的传统淡季，资产的使用效率可能不及旺季时期，因此 1H18 公司运输成本同比增长 20.5%，略微高于收入增速（19.4%），其中运输成本（+21.94%）、职工薪酬（+32.74%）增速均高于收入增长速度，导致公司毛利率水平较去年同期略下滑 0.71 个百分点，但整体维持平稳。

投资建议

2018 年公司对网络进行了大量梳理工作， 6-7 月业务量增速体现出大幅修复，边际改善趋势显著，考虑公司基本面的好转，下半年可能会确认转让蜂巢科技股权的非经常性损益 2.9 亿元，我们将公司 2018-2020 年的业绩预测从 18.2、 20.9 与 24.4 上调至 21.1、 22.1 与 26.1 亿，其中 18 年扣非净利润 18.5 亿。由于大盘调整等与基本面无关的外部因素，公司股价从 6月超跌前的对应 18 年业绩预测 17X 调整至 11.5X，我们认为公司股价存在较大的修复空间，按照 18 年扣非净利给予超跌前的估值水平 17X，目标价 20.6 元，评级由增持上调至买入。

风险提示： 行业增速低于预期；行业竞争格局恶化；公司网络改善不及预期