杰赛科技(002544)

1．事件

公司发布半年报，营收22.22亿元，同比减少3.3%，归母净利0.386亿元，同比下滑31.63%，扣非净利0.365亿，同比下滑27.81%，EPS为0.067元。

2．我们的分析与判断

（一）业绩表现略低于预期，全年降幅有望收窄

公司2018年H1业绩表现略低于预期，净利润同比下滑31.63%，降幅明显高于收入。究其原因，首先是由于军改原因导致公司2017年订单低于预期，2018年收入确认明显减少；其次是应收账款及其他应收款坏账准备等计提数有较大幅度增加，阶段性影响当期利润1720多万元；再次，中兴通讯事件和所得税费用增加影响利润约950万元。

展望全年，由于公司业绩具有下半年集中释放的特点，所以我们认为，上半年通信类印制电路板订单同比增长103%，收入将于下半年和明年逐步确认，并有效提振业绩。此外，去年收购的3家标的公司业绩承诺有望兑现，也将增厚本年度业绩，其中远东通信虽然被列入美国出口限制名单，但短中期影响有限，业绩承诺大概率完成。全年来看，公司业绩整体降幅有望收窄。

（二）5G商用化临近，公司通信规划业务将受益

公司目前处于4G业务下滑和5G业务未及时衔接的发展换挡期，公司积极拓展总承包、政企信息化业务，有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着2019年5G预商用大幕的徐徐拉开，公司的通信规划业作为5G产业链的前端环节，有望率先受益，并将大幅提振公司未来三年业绩水平。

（三）中电通信平台，优势有望逐步凸显

7月12日，公司完成董事会和监事会改选，体外主要研究所领导进入董事会，标志着公司发展进入新时期。根据公司之前的公告，中电通信是中国电科通信网络信息产业板块的平台公司，而公司则明确为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。中电通信利润体量是公司的6倍左右，未来随着子集团资产证券化率的提升，公司有望持续受益。

3．投资建议

预计公司2018年至2019年归母净利分别为1.88亿和2.81亿，EPS为0.33元和0.49元，当前股价对应PE为34x和23x，维持“推荐”评级。

风险提示：标的公司业绩承诺未达预期的风险。