天邦股份(002124)

事件：

公司披露2018年半年报，实现营业收入18.62亿元，同比增长38.35%，实现归母净利润8057万，同比下滑40.57%；实现扣除非经常性损益的净利润-5345万元，同比下滑147.05%。

猪价下跌导致公司业绩大幅下滑，饲料和疫苗业务高速增长！

上半年，公司出栏量高速增长，出栏量达到89.78万头，同比增长103.26%，养殖成本也快速下行，全成本仅12.06元/公斤，较去年同期降低了1.47元/公斤；但是上半年猪价大幅下挫，公司育肥猪销售均价仅11.27元/公斤，同比下滑19.60%；生猪销售价格的大幅下滑是导致公司业绩下降的核心因素。上半年，公司疫苗和水产料业务高速增长，水产料销售量达到8.31万吨，同比增加24.8%，实现销售收入5.2亿元，同比增加21%；疫苗业务实现内外销收入合计1.19亿元，同比增加44%。

猪周期已经处于筑底阶段，非洲猪瘟疫情有可能导致猪周期提前到来！

从行业周期角度来看，当前猪周期已经处于筑底阶段，而且非洲猪瘟有可能导致行业产能的加速去化，并导致行业周期提前到来，我们预计，乐观估计，猪周期有可能会在2019年迎来反转，悲观估计猪周期也将在2020年迎来反转。

高成长叠加低估值，公司市值底部已现，配置价值彰显！

公司养殖起点高，2013年收购艾格菲并学习美国先进养殖经验，2014年收购法国CG40.69%股权，建立起先进的技术养殖理念，健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系，为公司的养殖效率提升打下基础。从上半年看，公司养殖放量成本下行，技术养猪成果初现！

我们认为，2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段，公司业务价值也将随公司出栏扩展和成本下行而大幅提升！但是，与公司业务高速发展相反的是，公司的市值在今年大幅下挫，当前已经跌至重置成本线附近，安全边际高，未来有望随着出栏的高增长和猪周期的逐步临近而迎来估值修复的投资机会，配置价值彰显！

给予“买入”评级：

预计2018-2020年，公司实现收入51.05/89.77/170.23亿元，同比增长率约66.76%/75.85%/89.64%，实现归母净利润约2.73/2.36/34.39亿元，对应的EPS为0.24/0.20/2.97元。我们认为，公司正处于高速发展期，但是市值今年大幅下挫，处于相对低位，配置价值彰显，给予“买入”评级。

风险提示：1、猪价波动风险；2、原材料价格波动；3、经营管理风险。