纳思达(002180)

事件： 纳思达公司发布半年报，公司在 2018 年 H1 实现营业总收入 104.2亿元，同比上年同期下降 6.32%，归母净利润为 3.13 亿元，同比去年同期上涨 130.78%。其中艾派克微电子营收同比增长约 25%，净利润增速为 45%。利盟公司营业收入同比增长 11%，毛利润同比增长为 64%。

点评： 纳思达营收同比下滑的主要因素是 17 年 7 月公司出售 ES 企业软件业务等综合因素影响，公司经营利润增速可观，归母净利润同比去年上涨一倍有余，同时各项分类产品毛利率均有所上升。 公司净利润符合二季度业绩上修预告， 预计 1-9 月总净利润在 3.5 亿-4.8 亿区间。 公司下属两家重要子公司艾派克微电子及美国利盟的营收及利润增速优秀， 艾派克微电子在耗材芯片方面继续保持着核心竞争优势， 业务逐渐向通用 MCU 芯片方向扩张， 预计下半年将有三款相关产品陆续投片，并小批量试产。 纳思达公司的集成电路分支业务增速上佳（包括艾派克微电子、 SCC 芯片），总营业收入约 7.35 亿元，同比增长约 10%， 销售毛利润约 5.38 亿元，同比增长 16%。 利盟公司在一季度利润为-0.12 亿美元的情况下，二季度经营业绩大增带动整体利润回暖，收购整合阵痛逐渐消散，协同效应初现，1-6 月整体毛利润增长 64%。 母公司与利盟双方成立直接对接的降成项目小组，通过优化采购系统引入新供应商竞争机制，有效降低了产品生产成本， 提高了公司经营效率和业绩。

全产业链布局及 IP 优势有目共睹 IC 设计公司的成本结构中， 影响利润波动方差较大的方面在于软件专利费用，很少有芯片厂商能够独立研发所有模块，向相关专利拥有公司付出授权费用是每个设计企业所必须考虑的支出， 拥有专利数量的多寡是 IC 设计公司的核心竞争力体现。 截止到 2018年 6 月，公司拥有已获得授权专利 3860 项，强大的 IP 专利优势构建出坚实壁垒， 是企业占据先行优势之所在。 纳思达作为国家集成电路产业基金投资的第一家 IC 设计公司，其技术实力和市场地位得到了广泛认可， 公司打印机上下游全产业链布局，闭环系统已然形成， 企业发展前景令人信服。

汇率波动引发成本支出下降 正如我们之前预期， 纳思达公司美元资产项目比例较高， 公司营收 80%以上规模来自于海外地区， Q2 季度人民币汇率出现大幅贬值，美元计价资产出现上涨，公司汇兑收益较为显著， 体现于本财报期间财务费用支出仅 4.8 亿元，同比下降 42.85%。 公司于 2017 年合并利盟报表后， 受折旧摊销、 公允价值变动而导致净利润出现了较大亏损，目前公司已经走出调整阶段，企业业绩经营已渐入佳境， 公司在耗材芯片及打印机 IC 芯片方面， 处于全球领先地位，中长期而言， 公司经营业务能充分享受信息安全国产化替代进程， 并能依托现有技术优势逐渐向物联网、通用 MCU 等新兴领域扩张。 我们预计公司 2018-2020 年的 EPS 为1.11， 1.39， 2.44 元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 贸易战引发公司业绩波动，打印机市场成长不及预期。