中金岭南(000060)

事件： 公司发布 2018 年半年度报告。报告期内公司实现营收 113.84 亿元，同比增加 15.25%；实现归母净利润 6.07 亿元，同比增加 9.89%，扣非后归母净利润 5.85 亿元， 同比增加 8.34%， EPS 为 0.17 元/股，符合市场预期。主要产品产量稳定，稳步达成生产经营计划。 公司计划 2018 年主要产品产量完成情况为铅锌精矿金属量 30 万吨（报告期内完成 50.80%），精矿含银 141 吨（报告期内完成 48.34%），铅锌冶炼产品 25.6 万吨（报告期内完成 51.37%），考虑下半年的工作日多于上半年，公司大概率将顺利完成生产经营计划。

铅锌价格维持高位，增厚公司业绩。 2015 年底以来，受供给收缩叠加需求回暖影响，铅锌价格重心迅速抬升， 2017 年以后铅锌价格站上 2008 年以来的历史高位，分别达到 18,000 元/吨、 24,000 元/吨。进入 2018 年，铅锌价格维持高位震荡格局，上半年长江有色铅、锌平均价格分别达 19,360元/吨和 24,977 元/吨（Wind 资讯数据），同比上涨 10.49%和 10.88%，成为影响公司上半年盈利增长主要因素。

上半年供需紧张， 基本面支撑锌价格。 年初环保税实施倒逼企业转型升级，上半年国内多数冶炼厂轮番检修、减产，国内整体产量难以增加。新建矿山产能将经历一年左右的爬坡期后，预计在 2019 年才能反映在锌的供需平衡表中。加之中期预期基建提振需求，下游需求稳中有升，供需紧张支撑锌价格。据 ILZSG 预测，全球 2018 年预计短缺 26.3 万吨， 高于前值22.3 万吨。据 Wind 资讯，进入 2018 年以来 SHFE 锌价一度突破 26,000元/吨，后受贸易争端预期影响虽有所回落，但上半年均值保持 24,000 元/吨以上的高位。

收购缅甸金属，增强海外资源储备。 报告期内，公司全资子公司佩利雅以不超过 1497 万澳元收购缅甸金属股份有限公司 19.9%股权，拟参与包德温多金属矿山项目 51%控股权的行权。包德温矿床位处中缅高速附近，地理位置优越，距中国边界约 200 公里；资源丰富，拥有 7690 万吨推断资源（@Pb4.6%、 @Zn2.3%）。收购完成后利于增强公司资源储备，与公司广东省内冶炼资源产生协同效应。

布局新材料，有望创造新盈利点。 孙公司赣州高能拟参与赣州天利工业园资产包竞拍， 拓展新材料板块产研； 新材料研发中心项目开工建设，预计2019 年初建成使用，将有效提升公司新材料技术创新能力；设计产能20,400t/a 的高功率无汞电池锌粉预计 2019 年 Q3 建成使用。 公司稳步布局新材料深加工， 拟创造新利润增长点。

盈利预测与投资评级： 维持公司 2018~2020 年归母净利润分别为13.97/15.27/18.40 亿元； 报告期内， 因公司资本公积金转增股本,总股本由2,379,790,218 股增加到 3,569,685,327 股， 调整 EPS 分别为 0.39/0.43/0.52元/股（前值为 0.59/0.64/0.77 元/股）， 对应 9 月 4 日收盘价 PE 分别为 12倍、 11 倍以及 9 倍，维持“买入” 评级。

风险提示： 政策风险， 宏观经济波动风险， 有色金属价格波动风险。