蒙娜丽莎(002918)

事件：公司发布2018年三季报，1-9月实现营业收入 22.8亿元，同比增长 10.5%；实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 13.4%；经营活动产生的现金流量净额为9127 万元，同比下降 80%；基本每股收益 1.13 元。

三季报业绩增速明显放缓，毛利率保持稳定，主营增速放缓是主要原因。 公司于 2017 年 12 月上市， 2015-2017 年归母净利润同比增速分别为 20%、 50%和101%，保持了较快增长速度，公司上市后营收增速和归母净利润同比增速明显放缓。 单三季度看，公司综合毛利率 38%，保持在较高水平，但营收增速仅 6%，期间费用率较一二季度下降 4 个百分点，归母净利润增速 18%。

B 端 C 端两手抓，渠道拓展显优势。 对于不断成长的消费类品牌建材，渠道是其提升市占率、业绩保持高增长的核心要素。在 B 端，公司通过与万科、碧桂园、保利等 30 余家大型房企建立稳定合作关系， 2018 年建陶类 500 强首选率达到 16%，居行业第 2 位；在 C 端，公司延续渠道下沉战略，拥有 3000 多个销售网点，完成营销渠道升级及品牌建设项目，智慧门店上线，有利于掌控核心渠道资源，提升知名度。此外，公司还积极布局海外，大力拓展出口渠道。

创新升级打基础，投资藤县扩产能。 公司并不盲目扩张，而是致力于技术创新升级、平台搭建、环保整治等内涵提升。长期沉淀积累出强大战略优势，公司内控排放标准优于国标 1 倍以上，可从容应对日益严苛的环保政策。 2018 年公司布局于具备资源禀赋优势和区位优势的藤县，斥资 10 亿设立两个项目公司，投建 10 条生产线，投产后将实现高端产能翻倍。

领衔国际新风向，创新产品占先机。 自 2016 年博洛尼亚陶瓷展开始，陶瓷大板成为世界热点，全球大板生产线约 70 条，国内约 30 条。公司不仅率先引进制造设备，推出大板产品，还成立了专业服务公司绿屋建科，可提供一体化服务，占据大板领域制高点。凭借差异化产品带来的强势定价权，公司大板产品毛利率接近 50%，远高于其他产品。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.47 元、 1.80 元、2.06 元，未来三年归母净利润复合增长率为 17.4%， 考虑公司下游需求受地产调控影响且产能扩充需要 1-2 年时间， 下调至“增持”评级。

风险提示： （ 1）产能拓展不及预期；（ 2）房地产宏观调控的政策风险。