华策影视(300133)

华策影视披露 18 年三季报， 18Q1-Q3 实现营收 35.8 亿元，同比增长 43.40%，归母净利润 3.56 亿元，同比增长 15.49%，扣非后净利润 3.04 亿元，同比增长 24.62%，业绩符合预期。

17 年公司对应收账款会计估计进行了变更，资产减值损失项目在 17 年三季报为-7526 万元（相当于增厚利润），18Q1-Q3 该项目为 5488 万元（减项），差额达 1.3 亿元，实际经营性净利润增速高于报表体现。其中 18Q3单季度实现营收 1.39 亿元，同比增长 86.84%，归母净利润 6645 万元，同比增长 99.87%，扣非后净利润 4081 万元，同比增长 118.78%。

18Q1-Q3 整体毛利率 29.03%，同比上升 1.93pct，现金流及预收账款同比有所减少，反馈行业整体市场环境偏弱，但公司维持较为健康状态。

公司期间费用率下降，控制得当，18Q1-Q3 公司销售费用 2.87 亿元，同比增长 42.4%，销售费用率 8.0%，同比略降 0.06pct；18Q1-Q3 公司管理费用（加回研发费用）2.28 亿元，同比增长 38.9%，管理费用率 6.4%，同比下降 0.21pct。 18Q1-Q3 财务费用 4491 万，同比下降 27.4%，财务费用率 1.3%，同比下降 1.22pct，主要系利息收入减少、汇兑收益增加所致。

截至 18 年 9 月末，应收账款 44.16 亿元，相比年初平稳增加 9.72%，应收账款绝对额同比增长 45.89%，相比同期营收增速 43.4%基本匹配。截至 18年 9 月末，预收款项 13.83 亿元，占营收比重为 40%，同比 17 年 9 月末预收账款 15.7 亿、占营收比 63%，两项指标有所下降，一方面仍有超过 13亿预收款反映出公司剧目预售持续进行，为 Q4 业绩奠基，但另一方面也反馈出影视行业整体环境因监管趋紧受到一定影响。

公司 18Q4 储备多部全网剧，需根据进度和市场环境关注确认节奏。

根据公司中报披露，以及剧目已播出情况，18Q1-Q3 公司确认剧目预计为《天盛长歌》《为了你》 《盛唐幻夜》《创业时代》《最亲爱的你》《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》，Q4 储备剧目包括《平凡的荣耀》《宸汐缘》《我的莫格利男孩》《我只喜欢你》《特案追缉》《绝代双骄》《完美关系》《我的奇妙男友2》《资深少女的初恋》《小强的奔腾岁月》等。

投资建议：今年影视受到内容监管趋严、演员薪酬、税收、限价等压制，但同时在行业逐渐规范下，洗牌也将加速，获得市场认可的龙头企业优势价值有望提升，华策影视作为行业龙头，在项目储备和资金储备上均具备相对优势。由于行业监管持续收紧，特别是卫视端销售进度减慢，对项目确认进度及业绩也不排除产生影响。考虑产业环境，我们将公司 18-20 年净利润由 7.8 亿/10 亿/12.2 亿调整至 7.5 亿/9.4 亿/11.2 亿元，对应 PE 分别为 24.4x/19.6x/16.4x，建议密切关注 Q4 项目确认节奏，维持买入评级。

风险提示：全网剧制作及销售进度不达预期，应收账款回收周期延长，内容监管趋严。