智飞生物(300122)

推荐逻辑：公司为研发能力与销售能力兼备的国内疫苗龙头企业，重磅产品放量下业绩正超高速增长：1）自产产品：AC-Hib三联苗正在放量，结核防治产品即将上市，峰值净利润合计或达25亿元；2）代理产品：HPV疫苗未来5年供不应求，峰值净利润或达35亿元，五价轮状疫苗或达5亿元。我们预计未来年三年业绩复合增速超100%，2019-2020年估值仅29倍和20倍。

国内步入新型疫苗放量时代，公司销售与研发兼备，业绩正在爆发的疫苗龙头企业。疫苗具有重大的社会和经济效益，为国之战略行业，是疾病预防一线方案。疫苗为国内最像国外创新药的行业，重磅产品频出，以HPV疫苗、13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的上市为代表，中国步入新型疫苗陆续上市爆发的时代，行业景气度极高。公司为疫苗行业龙头，通过自产+代理，公司拥有A股最丰富产品线。目前代理的HPV疫苗已成公司主要利润来源，从代理到自主研发，公司已上市三联苗，即将上市结核仿制用EC诊断试剂和微卡产品，叠加后续产品梯队储备，公司业绩正在爆发。

自产：三联苗和结核防治均为利润10亿量级重磅产品。AC-Hib三联苗：正在放量，10亿净利润量级重磅品种；结核预防产品线：全球首创，10亿净利润量级。

代理：牵手默沙东，HPV和五价轮状疫苗驱动公司业绩爆发。公司销售网络全国最强，战略合作下已成“默沙东中国”。4/9价HPV疫苗：近五年将高速增长，峰值净利润或达35亿。五价轮状疫苗：有望年底上市，5亿净利润量级。

在研重磅产品+智睿投资布局，中长期发展动力十足。公司还有10多个在研产品，其中仍有多个重磅产品。15价肺炎结合疫苗：国内最高价数，15亿净利润量级产品。人二倍体狂犬疫苗：4-5年后上市，5亿元净利润量级产品。同时公司设立了参股子公司睿智投资，着眼未来发展，战略布局生物药和细胞治疗。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润14.9亿元、27.5亿元和39.3亿元，三年复合增速109%。参考可比公司2019年行业平均44倍估值，公司相对估值为44倍X27.5亿元=1210亿元市值，考虑到不同可比公司估值差异极大，我们认为相对估值参考意义不大。我们通过现金流折现对公司核心三大自产和两大代理品种估值943亿元，给予公司目标市值943亿元，对应股价为58.9元/股，维持“买入”评级。