金龙汽车(600686)

事件

公司公告10月销量，全月客车销售3791辆，同比-30%。

点评

受行业影响，10月产销平淡。2018上半年补贴缓冲期冲量后，下半年需求复苏乏力，与2017下半年逐渐回升的趋势相反。10月公司客车销量3791辆，同比-30%，环比-31%（宇通分别为-15%、-21%）；大中客合计销售1447辆，同比-25%，环比-3%（宇通分别为-20%、-20%）。但10月产量为4704辆，较销量高出900辆，预计11销量环比有所回升。公司今年以来份额仍在提升通道中，前9月大中客份额已从2017年的15%提升至19%，与宇通的差距从20个百分点收窄为14%。

新能源客车补贴加速退坡背景下，行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩拐点，加之新能源客车补贴继续大幅退坡，行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据，上半年公司新能源客车销售0.59万辆，同比增长550%，远高于行业新能源商用车92%的增速水平（中汽协）。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制，7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。

国企改革正在实质提速，三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案，其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权，由此将100%控股厦门金龙，并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售，大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力，对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日，公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记，对厦门金龙实现100%控股，整合全面开启。

投资建议：

公司历经行业变迁和公司波折，实力储备不减，当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司18-19年净利为1.7亿、5.7亿元，同比下降65%、增长238%，对应当前PE29X、8.5X。考虑公司整合和经营在2018年迎来拐点，2019、2020年增长加速，维持“买入”评级。

风险提示：整合进度不及预期；客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期。