点评

企业盈利增速继续疲弱。 统计局数据显示企业盈利依然疲弱， 10 月份工业企业实现利润总额 5480 亿元，同比增长 3.6%，增速较 9 月份放缓 0.5 个百分点。 国有企业与股份制企业盈利增速明显放缓，其中以国有企业下行最为显著。我们估算的国有企业 10 月当月盈利同比下跌 8.3%，增速较 9 月大幅放缓 6.4 个百分点。 私营工业企业盈利增速 10 月较上月提升 7.3 个百分点至9.3%。而股份制企业利润总额当月同比增速由 9 月的 10.8%下行至 5.1%，放缓 5.7 个百分点。

需求走弱带动企业盈利增速放缓。 前期紧信用导致终端需求持续走弱，叠加外需放缓，工业企业需求增速持续回落。 1-10 月主营业务收入累计同比增长9.3%，增速较 1-9 月放缓 0.1 个百分点。而我们估算的 10 月当月主营业务收入同比增长 8.3%，较上月小幅提升 2.2 个百分点，虽然增速有所回升，但依然保持偏弱态势。分行业看，有色行业利润总额前 10 个月同比下跌20.1%，跌幅较前 9 个月扩大 3.6 个百分点。而钢铁业前 10 个月利润总额同比上涨 63.7%，涨幅较前 9 个月收窄 7.4 个百分点。这些行业利润走弱较为明显。短期内稳增长政策效力有限，需求下行态势不会发生明显变化。 同时受基数效应推动，工业品价格同比涨幅收窄。量价共同推动工业企业主营业务收入下行，带动企业盈利继续走弱。

企业库存继续偏弱，金融风险持续相对上升。 需求前景悲观情况下，企业库存继续弱势运行。10 月工业企业产成品库存同比上涨 9.5%，增速较上月提升 0.1个百分点， 依然总体延续弱势。同时，受企业经营状况恶化影响，企业金融风险继续相对上升。 10 月企业应收账款同比上涨 10.9%，增速较上月提升 0.1个百分点， 逆主营业务收入增速下降走势，显示企业金融风险依然相对提升。

基本面继续恶化， 企业盈利将持续走弱。 虽然近期政策向稳定经济增长方面转变，力图在基建投资上发力。但由于政策见效需要打通各个环节，存在较长时滞，因而短期经济下行方向不会改变。需求走弱将从量价两个方面带动企业盈利增速放缓。

定向支持民营企业信用政策能够缓解信用风险恶化情况，但难以带来信用持续改善。近期决策层对民营企业经营困难高度关注。各部门密集出台对民营企业支持政策，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业融资。 政府部门对民营企业支持有效缓解民营企业信用风险，民企违约状况将有所缓解。但由于经济基本面没有改善，因而企业亏损面并未有效收窄，因此，企业信用风险改善是阶段性的，民营企业并未进入趋势性改善进程。 依然建议持有高评级信用债和城投债。