天邦股份(002124)

事件：

公司公告，为推动汉世伟在山东地区生猪养殖基地建设，拟与山东丝路东方光伏农业发展有限公司下属子公司鄄城丝路东方光伏农业有限公司在山东鄄城地区开展合作：鄄城丝路按照公司的技术标准及要求投资建设生猪养殖基地及相关配套设施，项目总规模为2.4万头母猪存栏、25.5万头育肥猪存栏（年2.2批次出栏60万头）。项目竣工后经双方按照合同约定的程序和要求履行相关验收手续后，由汉世伟租赁使用，租期20年。预计该项目总投资约6亿元，建好后，公司支付的年租金约8400万。

行业产能已经进入第二轮去化阶段，拐点渐行渐近！

今年二季度超预期亏损以及8月份以来的非洲猪瘟爆发，一方面导致了行业产能去化（我们认为18年3月-7月为产能的第一轮去化，今年四季度开始了产能的第二轮去化）；另一方面主产区压栏也导致现有存栏的能繁母猪生产效率降低。我们预计2018年将成为行业产能去化的拐点，行业景气将逐步回升，周期有可能提前启动，预计19年全国生猪均价至少在13-14元/公斤，行业盈利将大幅改善。

轻资产扩张自繁自养模式，保障出栏高增长！

2017年开始公司进入养殖大发展时期：出栏高增长，成本下行。出栏量方面，预计今年出栏量210万头，同比翻倍增长。此次，公司与鄄城丝路签署租赁合作协议，通过轻资产的模式扩张自繁自养的模式：一方面能够解决公司扩张过程中资金不足的问题，另一方面也可以解决公司公司+农户模式下农户获取难度加大的问题。我们预计，2019-2020年公司出栏量分别达到400万头和600万头，继续高增长。成本方面，短期受非洲猪瘟影响上行，但是不改变公司成本下行的趋势，我们预计随着非洲猪瘟影响的常态化，公司成本将继续下行。

横向比较，公司头均市值低。

对应2019年的出栏量和当前的市值，公司头均市值为1100元，而温氏股份、牧原股份和正邦科技分别为4136、3893和1150元，公司估值最低。给予“买入”评级：

由于2018年出栏均价不及预期，将出栏均价由12.6元/公斤下调至12.3元/公斤，

同时受疫情影响上调18年出栏成本，由12.2元/公斤上调至12.7元/公斤；故而将公司18年净利润由2.52亿下调至1.21亿。预计2018-2020年公司实现收入43.97/80.23/139.63亿，同增43.65%/82.46%/74.03%，归母净利润为1.21/7.44/34.39亿，同增-53.96%/516.28%/362.33%，EPS为0.10/0.64/2.97元，考虑到行业拐点渐近，公司出栏高增长，继续给予“买入”评级！

风险提示：1、合作推进不达预期；2、价格波动；3、疫病风险。