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12 月 21 日， 中央经济工作会议闭幕。 会议公告确认了宏观政策调整稳就业稳预期的基调，有关结构性改革和对外开放的表述更加具体和细致，改革开放的相关措施略超市场预期。 我们认为在“该改能改的”范围内的一些改革推进值得期待，但是大量改革措施的落实效果可能仍会受到一些深层次问题的约束。 当然， 2019 年初的中美贸易谈判提供了一定的触动更深层次改革的契机，其谈判结果需要密切关注。

投资要点：

宏观政策调整应对经济下行压力。 会议公告承认经济面临下行压力，并且订下“宏观政策要强化逆周期调节”的基调。具体而言，积极的财政政策要加力提效，减税减费是重要方向，而且通过会通过较大幅度增加地方政府专项债规模来保障财政政策实施的资金来源。货币政策中删去了“稳健中性”中的“中性”两个字，继续边际宽松的指向明确。针对近期地方房地产调控发生松动，引起一些预期的混乱，会议重提“房住不炒”的基本原则，但是也确认了调控会“因城施策”的方针。整体而言，宏观政策符合预期。此外，“三大攻坚战”的执行也有微调。防范金融风险方面，会议提出“坚持结构性去杠杆”和“ 稳妥处理地方债务风险”，对今年去杠杆方面的一些问题做了纠偏。环保方面也是要求避免“处置措施简单粗暴”。

改革开放的表述超出预期。 会议公告用“加快经济体制改革”替代了去年公告中“激发各类经济主体活力”的说法。而且对于实施那些改革做了具体描述，一些提法值得关注，包括国企要“ 坚持政企分开、政资分开和公平竞争原则”， “发展民营银行和社区银行”， 科创版试点注册制，“ 要切实转变政府职能，大幅减少政府对资源的直接配置，强化事中事后监管，凡是市场能自主调节的就让市场来调节，凡是企业能干的就让企业干”等。在对外开放方面，会议首次提出“推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变”， 而且明确开放的具体措施包括“保护外商在华合法权益特别是知识产权，允许更多领域实行独资经营”。针对当前主要发达国家经济体提出修改WTO 的规则的议题，会议表示要“积极参与世贸组织改革，促进贸易和投资自由化便利化。 ”同时，“ 要落实阿根廷中美元首会晤共识，推进中美经贸磋商”。

改革的挑战。 虽然改革开放的相关表述和措施超出预期而且一些改革也有望取得一定进展，但是大量改革能否实现目标效果仍有较大不确定性。事实上，习总书记在纪念改革开放四十周年庆典活动中指出十八大以来“ 推出 1600 多项改革方案”， 但是我们注意到一些改革效果低于市场预期，背后一些深层次问题带来的约束可能仍然存在。当然，中美贸易谈判提供了一定的触动更深层次改革的契机，其谈判结果需要密切关注。

风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化