货币政策调整应对经济下行压力。 近期以来，包括 PMI 在内的一系列宏观经济数据表现低于预期。同时，考虑到近期互联网、金融等行业出现的一系列招聘冻结、裁员、应届毕业生减招、民企经营困难等新闻报道，实际的就业形势可能比官方的调查失业率显示的更加严峻，货币政策进一步宽松以稳就业、稳增长符合预期。

降准的时点和力度略超预期。 虽然市场对于春节前降准有一定预期，但是元旦刚过货币当局就开始行动仍然略超预期； 一次性降低存款准备金率 1%的力度也比较强。释放的 1.5 万亿资金首当其冲有助于弥补春节期间由于居民部门持有现金大幅增长而出现流动性缺口；春节结束之后，虽然中期借贷便利（MLF）等工具不再续作会回笼部分资金，但根据人民银行估计，降准和近期普惠金融定向降准动态考核指标调整仍会释放 8000 亿的长期资金。

长期资金释放有助于降利率、宽信用。首先，伴随着人大批准 2019年地方政府债券在三月份两会之前提前发行，降准有助于支持银行购买地方政府债券并提振基建投资；其次，银行间流动性的充裕和超额准备金替代 MLF 降低银行资金成本有望进一步降低无风险利率水平，有助于边际上支持企业部门的信用扩张。最后，在房地产部门仍然存在政府隐性担保的情况下，资金成本的降低一定会在一定程度上惠及房地产部门，房地产调控已经从严厉调控逐步向因城施策分类调控转变，后续可以关注房贷利率变动和房企发债成本。如果中美贸易谈判进展顺利，我们预计社融增速有望逐步企稳并推动经济下半年企稳。

风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化