业绩快报点评:鸭脖主业稳健增长,美食生态不断推进
绝味食品(603517)
事件:
绝味食品发布 2018 年业绩快报, 公司实现营收 43.68 亿元, 同比+13.46%,归母净利润 6.42 亿元,同比+27.97%, 归母扣非净利润 6.25亿元,同比+28.28%; 其中 Q4 实现营收 11.02 亿元,同比+14.75%,归母净利润 1.54 亿元,同比+24.34%,归母扣非净利润 1.50 亿元,同比+22.54%。 收入符合预期、利润略超预期。
投资要点:
收入分析: 鸭脖主业稳健增长。 公司实现营收 43.68 亿元,同比+13.46% (Q1: +10.11%; Q2: 14.87%; Q3: 13.76%; Q4: 14.75%),我们预计 2018 年底公司门店数量约为 9900+家,略低于 1w 家预期,门店净增符合 800-1200 家规划, 其中上半年净增 406 家,下半年净增约 450+家, 下半年开店略快于上半年。 展望 2019 年,我们认为(1)国内: 公司保持 800-1200 家开店目标不变,但进度将较 2018年略有加快, 同时通过产品创新等方式保障单店收入增长;(2)国外: 目前公司在香港有 10+家门店、新加坡 10+家店, 收购加拿大鸭品牌工厂, 2019 年公司将逐步推进东南亚等地业务,预计海外收入有望破亿。
利润分析: 扣非净利润增速回稳。 公司归母扣非净利润 6.25 亿元,同比+28.28%(Q1: +32.03%; Q2: +41.37%; Q3: +19.41%;Q4: +22.54%), 扣非净利润增速较 Q3 有所提高。我们预计利润增速提升主要系 Q4 毛利率相对稳定、 期间费用率小幅下行所致。展望2019 年, 我们认为(1)成本: 公司采用备货模式,原材料成本预计滞后上游价格半年左右时间, 2018Q4 鸭价小幅下行,预计 2019H1成本压力预计不会太大;(2)费用: 公司秉承“ 大市场小做,小市场大做”原则, 2018 年公司凭借世界杯引流,以较少费用实现较高增长, 2019 年公司将加大广宣费用投放,以期在经济下行期间, 实现收入逆市增长。
可转债: 新增自有产能,弥补部分地区产能覆盖较少的劣势。 公司拟向社会公开发行 10 亿元可转换公司债券,期限 6 年, 主要用于天津、江苏、武汉和海南的生产基地建设项目和山东的仓储中心项目建设。 目前公司拥有生产基地 19 个,部分以租赁方式投建, 其中包括本次募投项目所在的天津、江苏和湛江(海南)等生产基地。 可转债项目建成后,公司预计新增 7.93 万吨自有产能,弥补公司在京津冀、长三角、华中北部以及粤西、海南等经济发达地区产能覆盖较少的劣势。
未来展望: 美食生态圈不断推进。 短期来看, 公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓, 依靠管理能力输出, 主业有望持续稳步增长。 长期来看, 公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目, 如椒椒有味(串串)、绝味鲜货(热卤)模式试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。
盈利预测和投资评级:维持“买入” 评级。 我们预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 1.56 元、 1.87 元、 2.18 元,对应 PE 分别为 23X、19X、 17X, 公司为休闲卤制品行业龙头, 短期定位管理能力输出,长期展望“美食生态圈”, 发展路径清晰, 维持“ 买入”评级。
风险提示: 渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;商品安全问题。
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