健盛集团(603558)

预计2018年归母净利润同比增加0.65亿元-1.1亿元，达1.97亿-2.42亿元（+50%-90%），扣非归母净利润同比增加0.83亿元-1.2亿元，达1.76亿-2.13亿元（+90%-130%），业绩预告上限超预期。

业绩预增来源：棉袜扣非30%增长符合预期，俏尔婷婷内衣扣非超预期。

1、棉袜：1）越南产能有序释放，客户数量和订单增加明显；2）预计越南基地高盈利能力带动整体公司盈利能力提升。我们预计剔除并表影响后，扣非归母净利润约为8470万，同比增长近30%，符合预期；

2、俏尔婷婷内衣：1）贵州基地产能释放，客户订单增加明显；2）客户结构优化，盈利能力提升。我们预计扣非归母净利润约为1.054亿元，同比增长约57.6%，（2017年扣非归母净利润为6687.81万元）超过2018年承诺业绩8000万元31.7%，超出我们此前预期9000-9500万。

3、公司自有品牌销售方面确认亏损约1200万元，部分影响业绩。棉袜主业国内改造几近完成，越南产能加大投入且快速释放。预计2018-20年整体产能为3亿（+15.4%）/3.6亿（+20%）/4.2亿（+17%）双。

1）国内产能：杭州基地建成，江山未来产能集中在产业园，产量预计稳中有升。预计2018-20年产量为1.8亿/2亿（+11.1%）/2.2亿（+10%）双；

2）越南产能：①公司于2013年开始布局越南海外生产基地，目前海防三个工厂全部投产，预计第四工厂已建设完成，将在2019年投产。产能确定快速有序释放。②高盈利能力：享受政策税收优惠，越南盈利能力优势明显（高于国内约8pct），随越南产能占比提升，公司整体净利率有望提升。③持续加大资本投入：公司于2018年12月11日公告，拟将越南原兴安6500万双棉袜项目调整至清化9000万双棉袜项目；

俏尔婷婷业绩超预期受益产能释放叠加客户结构优化，未来越南基地投产有望持续量价齐升。1）国内产能：无缝内衣贵州产能释放，预计2018年产量达到3000-3200万件（+35%以上）；2）订单结构进一步优化：客户订单增加，提升整体盈利能力；3）越南新建兴安基地：携手母公司，拟由健盛越南纺织印染出资约2.5亿元在越南兴安建设年产1800万件无缝针织运动服饰项目，为未来量价齐升提供持续增长动力。

维持“买入”评级，上调盈利预测，上调目标价至14元。由于俏尔婷婷业绩超我们预期，我们上调18―20年归母净利润至2.3/2.9/3.58亿元（原为2.14/2.71/3.24亿元），EPS为0.55/0.7/0.86元（原为0.51/0.65/0.78元），上调目标价至14元，对应19年20倍PE。

风险提示：汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等风险