神州高铁(000008)

事件：

公司发布2018年度业绩预告：2018年，公司实现归母净利润3.10-3.50亿元，同比下降64.52%-59.94%；实现扣非归母净利润3.10-3.50亿元，同比下降28.06%-18.78%。

投资要点：

2018年铁路投资重返8000亿，8500亿城轨项目获批。铁路方面，2019年1月2日，中铁总召开2019年工作会议，公布2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元，同比增长0.22%，对比2018年投资计划7320亿元，超额完成9.67%。特别的，根据基建通大数据的统计，到2019年即将要开工的大型高铁项目有36个，总投资超1.4万亿元。城轨方面，2018年上半年中国大陆69座城市轨道交通在建线路233条，总里程超过6000公里，总投资额超过3.6万亿元，年均投资超过5000亿元。特别的，2018年8月，发改委重启暂停近一年的城市轨道交通项目审批，各地城市轨道交通建设热潮再起；截至2019年1月4日，发改委批复苏州、重庆、济南、杭州、上海、沈阳、长春、武汉等8个城市近8500亿元的城轨投资项目。按照装备投资占总投资额10%计算，轨交装备市场年均将超过千亿元空间，并在未来保持增长。我们认为，国内轨道交通建设将保持增长，车辆段建设、信号系统、线路及供电维保装备等设备需求旺盛。

国投高新完成要约收购，与复星铁投签署战略协议。公司提供轨道交通运营维护全产业链智能装备系统，业务覆盖车辆、信号、线路、供电、站场五大专业领域。国投高新因看好轨道交通行业的发展前景以及公司发展潜力，于2018年11月10日支付29.87亿元，完成要约收购公司5.64亿股股权（持股比例20%），成为公司第一大股东。国投高新为国有背景，为公司开展轨道交通整条线路业务提供平台支持，从而实现长期持续发展。2018年12月27日，公司与复星铁投签署了《战略合作框架协议》，发挥各自优势，形成规模效应和整体优势，创新合作模式，共同推进轨道交通业务发展。

以轨交PPP为手段，推动战略规划落地。轨交PPP模式一直是各国轨道交通建设运营的主要模式之一，具有以下两大优势：①建成后营运过程中，通过票务、广告、商业开发等方式获得持续的现金流；②具有政府公共服务背景，一般都由政府财政资金进行补贴支持，整体风险较低。公司背靠国有大股东，以股权投资、基金份额认购等形式参与项目，以取得运营维护装备、运营管理、维保、规划咨询等业务订单，并分享产业升级收益。2018年公司PPP战略落地，出资2.83亿元参与投资台州市域铁路S1线一期PPP项目，出资1.31亿元参与投资杭绍台高铁PPP项目；还与中建铁投签署战略协议，将在整条线路PPP项目方面开展合作。我们期待公司PPP业务贡献持续业绩增长。

经营业绩下滑，新签合同上扬。2018年，公司实现归母净利润3.10-3.50亿元，同比下降64.52%-59.94%；主要原因是：①2017年公司转让非主营业务子公司宝利鑫达100%股权，产生非经常性投资收益4.46亿元，2018年无相关收益；②2017年以来先后成立PPP事业部等新业务板块，2018年投入超3,000万元；③2018年新签订单对应营销及市场投入增加6,000余万元；④2018年研发投入增长34%至2.2亿元；⑤受市场资金面紧张影响，公司融资规模和融资成本上升，2018年财务费用增长超3,000万元；⑥2018年终止实施限制性股票激励计划，已计提股份支付费用不予转回，原限售股份支付费用加速提取，合计影响净利润约3,781万元。公司继续加强市场开拓力度，新签合同实现大幅增长；2018年1-9月，公司新签合同18.36亿元，同比增长78%。其中，大铁新签合同7.85亿元，同比增长14.93%；城轨新签合同5.22亿元，同比增长133.82%；主机厂新签合同1.91亿元，同比增长491.80%；海外市场新签合同3.39亿元，同比增长258.60%。

首次覆盖，给予“中性”评级。预计2018-2020年公司净利润分别为3.19亿元、4.27亿元、5.26亿元，对应EPS分别为0.11元/股、0.15元/股、0.19元/股，按照1月31日收盘价3.64元计算，对应PE分别为32、24、19倍。公司定位于轨道交通运营维护平台公司，有望受益国内轨交投资景气度提升；我们将持续跟踪公司订单与业绩确认情况，首次覆盖给予“中性”评级。

风险提示：国内轨交投资发展不及预期；公司业绩发展不及预期；公司订单完成情况不及预期；投资收益对公司业绩的不确定性影响；PPP项目投资的不确定性风险。