普莱柯(603566)

事件：公司公告称，经农业农村部审查，批准普莱柯等单位申报的“猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-ΔgE 株）”新兽药证书； 批准普莱柯参股公司中普生物与其他单位联合申报的“猪口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗（OHM/02株+AKT-Ⅲ株）”新兽药证书。

我们认为：

猪口蹄疫 OA 疫苗将成为猪用疫苗最大单品，未来 3-5 年仍有翻倍空间：根据国内每年生猪出栏量 6-7 亿头、母猪存栏 3000 万头左右，每头育肥猪口蹄疫疫苗免疫 2 头份、母猪 3-4 头份，伪狂犬每头猪 3 头份计算，如果全部免疫口蹄疫市场苗和伪狂犬疫苗，那么理论市场需求量分别为 14/20亿头份， 18 年口蹄疫市场苗销售量预计 4.5 亿头份左右， 市场苗覆盖率 35%；伪狂犬疫苗销售量预计 4.4 亿头份， 市场苗覆盖率 22%。 18 年国内 TOP100养猪企业生猪出栏量预计 1 亿头左右，我们预计未来规模养殖企业出栏量有望翻倍，带来口蹄疫市场苗、伪狂犬疫苗需求内生性增长有望翻倍。

口蹄疫毒株虽并非最新分离，但属于猪用合规化产品。该新兽药证书其 O 型毒株为 OHM/02、 A 型毒株为 AKT-Ⅲ， 与天康生物之前口蹄疫疫苗的 O 型和 A 型毒株一致，区别在于该疫苗已属于猪用口蹄疫疫苗，预计未来疫苗评价将集中在抗原含量和对比试验。 根据兽用疫苗行业上市普遍所需时间， 公司该产品有望在今年 3 季度实现上市销售，如果能赶上秋防那么 19 年收入还是值得期待的。

国内市场尚无针对猪伪狂犬流行株的疫苗产品。公司从自主分离获得毒株并利用基因重组技术，构建出 gE 基因缺失的灭活疫苗株 HN1201-ΔgE 株，主要优势： （1）该疫苗是国内第一个针对猪伪狂犬病流行株的灭活疫苗，可对猪伪狂犬病流行毒株和经典毒株均产生完全的保护力；（2）国内第一个采用基因工程手段缺失 gE 基因的灭活疫苗，有利于猪伪狂犬病的净化和根除；（3）疫苗免疫后 2 周即可产生高水平的中和抗体，且抗体持续时间在 4 个月以上，可有效阻止野毒感染及 gE抗体转阳；（4）采用进口双相复乳佐剂，安全性高且无免疫副反应。 预计 19 年收入 5000 万。

公司业务拆分：我们预计，18/19 年公司猪用疫苗收入分别为 2/2.4 亿元，禽用疫苗收入分别为 2.3/2.9 亿元，化药分别为 1.9/2.3 亿元，知识产权转让 3000 万元左右。

投资建议：我们认为，研发和创新力是决定估值水平的核心指标之一。国内动保企业多以生产型企业去估值，而国外动保企业多以研发型企业去给估值，这是导致国外动保企业估值中枢 40 倍以上，而国内仅 25倍左右原因之一。 由于非洲猪瘟影响下游需求增速放缓， 我们预计公司18/19/20 年业绩由 1.9/2.8/3.8 亿元调整为 1.5/1.9/2.2 亿元，继续给予“买入”评级。

风险提示：产品销量不达预期，产品审批进度不达预期，疫情风险