佩蒂股份（300673）

事件：公司发布业绩快报，2018年公司实现营收8.78亿元，同比增长38.95%，归母净利润1.48亿元，同比增长38.84%。单四季度公司实现营收2.68亿元，同比增长28.23%，净利润0.45亿元，同比增长7.14%。

主营业务表现强劲，股权激励导致Q4净利增速放缓

报告期内，公司努力拓展市场，加之下游客户需求旺盛，使得公司订单不断增加，随着国内外产能陆续释放，公司营收和利润实现了高速增长。从单季度表现来看，由于17年下半年公司产品开始放量，高基数下使得18Q4营收增速低于全年，另一方面公司推出了股权激励，预计Q4分摊约900万元，导致单季度净利润增速低于营收增速。若不考虑股权激励对净利润的影响，那么公司18年实际的业绩表现将更加优异，同比增长约50%。

越南、新西兰、柬埔寨，全球化布局从未止步

继在越南设立越南好嚼及越南巴啦啦两家子公司后，公司拟收购山东德信子公司越南德信100%股权，进一步深化越南布局。越南德信专业从事皮革加工，具有完备的皮革生产加工资质和设施，与公司在越南现有业务高度互补，有利于提升越南基地的供货能力，降低生产成本。此外，公司增资新西兰子公司、在柬埔寨设立子公司，进一步扩张产能、深化全球布局。我们认为，全球化产能的扩充，一方面不断满足订单增长的需要，另一方面可以最大限度规避贸易战的风险，而且将新西兰产品引入国内，还可以满足国内市场的高端需求，通过原料差异化助力公司内销业务的拓展，打开增长空间。

海外业务持续增长，国内布局不断深入

凭借强大的产品力和独特的ODM模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。随着下游客户销量增加，公司作为核心供应商也将持续受益，带动业绩持续增长。国内方面，公司对国内市场开发团队进行整合，全面展开国内市场营销网络建设，入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司，加强国内产品、渠道和营销布局。随着公司对国内市场的不断投入，国内销售有望保持高速增长。

盈利预测与投资建议

我们预计2018/2019/2020年，公司归母净利润1.48/2.03/2.81亿元（根据业绩快报略微上调18年净利润，前值1.45亿元），同比增长38.43%/37.26%/38.28%。考虑到产业及公司的高成长性以及标的稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：核心客户占比大；新品推广不及预期；汇率波动风险；境外经营风险