申通快递(002468)

事件：公司3月]11日公告，公司实际控制人与阿里巴巴签署框架协议，阿里拟46.6亿入股申通快递，陈德军和陈小英100%控股的德殷投资将其中的7.04亿股转让给新公司A和B，新公司A、B分别受让4.58亿股和2.46亿股，德殷投资剩余1.19亿股，其中A公司持有上市公司29.9%的股权。阿里或通过向公司A进行增资的方式，获得新公司A49%的股权，交易对价暂定46.6亿元。

交易价格溢价小。本次交易后阿里简介持有上市公司14.65%股权，总价对应每股价格为20.80元，较3月8日收盘价20.44元溢价1.8%，溢价幅度较小，表明申通快递目前的估值水平尚处合理区间，亦表明申通快递2018年下半年以来的经营改善得到行业的认可。

阿里持续、全面投资大物流。自此快递上市公司中百世、圆通、中通、申通均已获阿里入股，阿里并没有选择单独押注，而是通过分散投资的方式进行全面的、战略性的投资，体现了网络型快递在菜鸟体系中的重要性，阿里与物流公司协同合作，共同提升快递行业的技术能力与服务能力。

投资建议

1）价格战预期或将缓和。阿里入股多家一线快递上市公司表明阿里乐于见到快递行业保持“相对稳态”。虽然阿里在入股后对于快递公司终端价量竞争的管理影响有限，但我们判断在阿里进行此次“控盘”后，通达系快递公司间的价格战预期将被缓和。2）我们认为2019年在行业增速有望保持20%以上的高景气度背景下，市场份额向上市公司加速集中，快递板块整体估值有望获得修复。

我们继续看好申通快递在成本端巨大的改善空间、以及精细化管理优化总部-加盟商间的利益分配。公司质地的改善及件量增速有望在19年得以持续，预计2018-2020年EPS分别为1.34元、1.39元、1.60元，对应当前PE分别为15.3X、14.7X、12.8X，维持“买入”评级。

风险提示：价格战缓和不及预期、电商增速下滑、本次交易的不确定性。