顺丰控股(002352)

事件

顺丰披露2018年年报：公司18年实现业务量38.69亿票，同比增长26.8%，票均收入23.18元/票，与去年基本持平；营收909.43亿，同比增27.6%，归母净利润45.56亿，同比降4.57%，扣非净利润34.84亿，同比降5.92%，EPS为1.03元/股。公司计划向全体股东每10股派息2.1元（含税）。

主业：传统时效件平稳增长，新业务快速放量

2018年，公司主业保持较快增长势头：其中公司的基石业务时效件维持平稳较快增长，增速14.3%，收入占比随着新业务的成长由65.5%下滑至58.7%；经济快递业务随着产能提升快速放量，增速达到37.6%。新业务方面，快运、冷运继续维持80%以上快速增长，快运突破80亿收入大关，成为公司增长新动能，同城配增长172.2%，收入突破10亿。

财务：全年毛利增长14.2%

成本端，公司18年增长31.17%，权重看对其影响最大的成本为外包成本，同比增41.7%，占比达到53.0%，我们认为背后主因包括了干支线运输、中转、仓管外包成本的增长，以及外包人员成本的增长。受此影响公司整体毛利率下滑2.15个百分点至17.92%，全年总毛利增长14.2%。费用上随着公司2B物流业务的增加，销售费用率略有抬升，但整体控制得当。公司全年非经常性损益10.72亿，与2017年金额接近，其中主要为处置子公司投资收益8.08亿。

产能快速增长，为长期发展打下坚实基础

18年是顺丰继续完善产业布局、加强网络能力的一年。我们从收派员、网点、机队、车辆、土地、机场六大维度来理解。

1)收派员：收派员总数29.14万人；

2)网络：存量1.56万个自营网点+0.26万个顺心快运加盟网点；

3)航空：截止年报日，共有50架自有全货机（767:5架，757:27架，747:1架，737:17架），公司在航权时刻上有先发优势，目前136对时刻；

4)车辆：18年公司运能仍在提升，干支线车辆数量同比增长17%；

5)土地：顺丰持有物流场地用地6173亩，同比增长46.1%，当前物流场地账面净值102亿；

6)机场：根据湖北省政府要求，2018打基础，2019出形象，2020基本建成，2021投入运营。

投资建议

长期看，公司在快递行业内具备较强的竞争优势，时效件壁垒深厚，向综合物流服务商的开拓路径清晰，我们降低了公司19-20年非经常性损益带来的业绩增量，将19-20年盈利预测从56.6、67.3调整至47.1、55.9亿，维持买入评级。

风险提示：新业务发展不及预期；商务件需求剧烈波动