上海机电(600835)

业绩总结：公司发布2018年年报，实现营收 212 亿元，同比增长 9%，归母净利润 12.68 亿元，同比下降 9%，公司电梯业务稳健增长，带动营收增长，净利润小幅下降主要源于毛利率承压。

营收稳健增长，毛利率承压致使利润下滑。 公司电梯业务营收占比近几年均超过 90%，为公司最核心业务。 2018 年电梯业务实现营收 199 亿元，同比增长 8.4%，从而带动公司整体营收稳健增长。公司 2018 年整体毛利率为19.10%，同比下降 2.7 个百分点，其中，毛利占比超过 90%的电梯业务毛利率 19.23%，同比下降 2.8 个百分点，致使公司整理毛利率承压。我们认为，国内电梯市场需求增速放缓至个位数， 原材料价格波动加大，行业竞争加剧，企业盈利能力短期承压，龙头企业长期有望受益份额集中。

电梯业务地位稳固，积极推进产业的延伸和拓展。 公司旗下电梯业务主要是子公司上海三菱电梯（持股 52%） 贡献， 2015~2018 年公司电梯产量分别为 7.0 万台、 7.3 万台、 7.6 万台、 8.3 万台，按产量计算的国内市占率分别约为 9.2%、 9.4%、 9.4%、 10.0%，公司作为国内电梯龙头企业，市占率稳步提升。 2018 年上海三菱电梯实现营收 201 亿元，实现净利润 17.60 亿元，为当前公司主要业绩来源。同时，公司积极与三菱电机、纳博特斯克、开利、雷戈伯劳伊特、德昌、 ABB 等世界知名企业进行合资合作，多元业务拓展，打造新的利润增长点。

首次覆盖，给予“增持” 评级。 公司电梯业务行业地位稳固，贡献充足现金流，多元拓展打造新的利润增长点。我们预计公司 2019~2021 年 EPS 分别为 1.30 元、 1.42 元、 1.55 元，对应 PE 分别为 14/13/12 倍，首次覆盖，给予“ 增持” 评级。

风险提示： 电梯业务盈利能力不及预期风险，新业务发展不及预期风险。