中航沈飞(600760)

事件：沈飞公司净利润14.9%稳步增长，航空主业持续聚焦

3月14日晚公司发布年度报告，公司合并报表实现营业收入2,015,086.46万元，同比增长3.56%；归属于母公司所有者的净利润74,323.94万元，同比增长5.16%。而上市公司全资子公司沈飞公司实现收入2,015,086.46万元，同比增长9.06%；净利润74,532.85万元，同比增长14.90%；归属于母公司所有者的净利润74,306.31万元，同比增长14.90%。沈飞公司增长高于上市公司母公司主要因聚焦主业减少了非主营业务，公司航空主业稳步中速增长。

应付账款\存货大幅放量，预示采购上升及待交付产品增长

年报显示公司存货为97.7亿元，同比增长23.37%，存货中的在产品项，期末相对期初增长了37.3%，主要因为下年生产交付产品储备的存货增加所致，因此我们可以判断2019年存货转化为收入将出现业绩放量。此外年报显示公司应付账款87.7亿元，同比增长46.6%，主要因为采购增加所致。我们有理由认为，新品出现或将带动公司毛利率维持高水平。我军对新型战机需求望持续增长，公司业绩望进入上升快车道。

航空制造龙头股权激励计划破局，解锁比例与高管及公司整体业绩挂钩

沈飞是我国歼击机制造企业之一。作为军机总装企业，结合我国空军向攻防兼备型转变、海军向远海护卫型转变的战略背景下，沈飞业绩望保持高增速。据其官网，公司作为我国C919大飞机核心配套方参与机身部件制造，军民融合深度发展符合国家的指导方向。

研发人员扩容10%，战略资产有望受益科创板推出及MSCI权重提升

2018年报显示，公司研发人员总数为2275，增加258人，同比增长超过10%，公司对科研的投入加大，公司持续为国家战略领域的科研生产领军企业。3月2日科创板规则发布，我们认为科创板将带动一大机遇，就是对符合国家战略、突破关键核心技术的科技创新企业将具备一次价值重估机遇。此外，MSCI公布，在对进一步增加A股在MSCI指数中权重进行咨询后，决定将现有大盘A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%，纳入因子的大幅提升预计可令A股迎来逾4400亿元人民币的资金流入，公司是MSCI的权重企业之一，将受益北上资金流入。

盈利预测与评级：基于公司采购量上升、存货上升，我们维持前期买入评级。因2018年年报低于前期预期，我们重新调节财务预测，将2019年收入增速调节至接近存货增长，毛利率因新品不断扩产，预计回升至2017年水平，因此预计19-21年公司净利润8.96\10.62\12.98亿元，对应PE49.86\42.07\34.42，PS1.82\1.52\1.26x维持买入评级。

风险提示：军工采购不及预期，公司存在不能分红风险。