北新建材(000786)

事件

（1）公司发布年报，2018年实现营业收入125.65亿元，同比增长12.54%，归母净利润24.66亿元，同比增长5.2%。其中，四季度单季营业收入30.53亿元，同比微幅下滑0.15%，归母净利润4.23亿元，同比下滑45.73%。

（2）和解金额作为预计负债一次性反映，影响年度净利润1.9亿元。佛罗里达州南区法院审理的Amorin案和解，泰山签署《和解与责任豁免协议》。

（3）对外投资：①13.56亿元投建40万吨护面纸产能项目；②1.456亿元投建泰山石膏在湖北宜昌新投年产能5000万平产线，粗算单平建设成本2.91元。

营收稳步增长，毛利率同比承压

公司主要产品石膏板收入实现109.33亿，同比提高10.62%，占比87%较为稳定，石膏板产销分别为18.83、18.69亿平米，同比分别增长3.12%、2.64%。龙骨收入实现11.3亿，同比提升26.85%，占比提高至9%。通过报表总口径计算，2018年石膏板产品平均单价为5.85元/平米，2017、2016年分别为5.43、4.43元/平米，均价每平米同比2017年提高约0.42元。石膏板毛利率实现37.29%，同比下滑1.75个百分点。整体看，营业成本同比上涨15.98%，高于收入增速3.44个百分点，因此整体毛利率实现35.32%，同比下降1.91个百分点。我们观察到四季度毛利率同比、环比下降均较为明显，环比下降3.08个百分点，同比下降12.76个百分点。分产品看，石膏板营业成本平稳增长。成本构成中，原材料占比由2017年的62.98%上升至2018年的65.15%，同比上涨17.72%。主因2017年废纸进口受限，国废价格上涨，传导至石膏板主要原材料护面纸大幅涨价，尽管纸价后期持续下降，但仍然抬高2018年成本中枢。人工成本占比几乎不变，7.03%，同比增长13.97%。此外，重点指标持续改善。截止2018年底，应收账款共计7973.98万元，在收入中占比0.63%，去年同期占比0.87%。资产负债率19.37%，比去年同期下降3.07个百分点。

市占率有望进一步提升

公司通过收购、新建不断扩大产能规模，叠加环保不达标的落后产能淘汰，公司市场份额有望进一步提升。截止2018年底，石膏板产能24.7亿平，2017年底为21.82亿平。公司制定21条石膏板生产线的产能布局，重组山东万佳1.9亿平石膏板产能（已投产能1.5亿平）。结合国家“一带一路”战略，公司已在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业，开业当年即实现盈利。

关注竣工变化，看好住宅领域渗透

住宅竣工继续回暖，家装更注重品质、品牌，溢价空间大于公装，看好龙头高端品类在家装领域继续渗透。

盈利预测：考虑到装修需求的不确定性，以及类似美国诉讼案的不确定性（例如前次预测2018年归母净利27.62亿，实际公布数值加回1.9亿计提影响后为27.2亿），我们将2019-2020年归母净利从31.14、35.2亿调整为27.79、30.4亿，EPS分别为1.64、1.8元，对应PE分别为12.27X、11.22X。

风险提示：石膏板需求不及预期；行业产能增长过快不及预期；诉讼进程不及预期。