中国汽研(601965)

事件： 公司公布 ] 2018 年年报， 2018 年实现营业收入 27.6 亿元，归母净利润 4亿元，扣非后归母净利润 3.7 亿元，同比分别增长 14.9%、 7.5%、 22.4%。

公司检测服务主业稳定增长，国六周期开始发力。 2018 年公司前四大业务板块均实现了稳健增长。其中技术服务收入 10.8 亿，同比+10.4%；专用车板块收入 13.7 亿，同比+19.7%；汽车试验设备开发收入 1.3 亿，同比+35.1%；燃气系统收入 1.1 亿，同比+46.6%；只有轨交板块收入同比下滑 62.5%降至 0.3 亿元。 2018 年检测服务占公司整体毛利已经到达 80%。

毛利率、费用率保持稳定。 根据预告情况， 公司 2018 年综合费用率大约在10.4%，较 17 年微升 0.3 个百分点，研发费用有所增长，利息收入略有减少。毛利率大约在 25.9%，较 17 年提升 0.9 个百分点，主要系检测服务收入和重卡改装毛利率双提升。资产负债率 21.5%，较 2017 年上升 4 个百分点。在重卡行业景气度延续性超出市场预期，新能源市场快速扩张，国六排放标准超强政策周期等多重因素叠加下，公司抓住市场机遇，加强市场营销体系建设，扩充产能，伴随新一轮检测服务订单放量，公司毛利率还将再上台阶。

公司政策周期叠加内生增长周期，技术服务与产业化板块均有望保持进一步增长。 公司目前在建工程 7.4 亿，风洞建设项目和迄今为止全国规模最大的智能网联汽车试验项目有望分别在 2019、 2020 年建成投产，将在传统强检基础上，形成新的业务增长点。 公司应付、预收、存货情况均有增长，显示出公司订单情况饱满。 伴随检测服务板块收入未来继续放量增长， 我们预计公司未来或有望迎来利润的加速释放阶段，市场定位向研发服务类企业转型。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021 年归母净利润 4.8 亿元、 5.6 亿元、 6.3亿元，对应 EPS 分别为 0.5 元、 0.58 元、 0.65 元，对应估值 17 倍、 15 倍、 13倍。鉴于公司未来有望进入国标排放升级和开发服务型检测业务齐加速的“政策+成长”双周期，维持“买入”评级。

风险提示： 技术服务业务拓展或低于预期，专用车板块需求或持续低迷。