上海洗霸(603200)

事件：

公司 3 月 28 日发布 2018 年年报：报告期内公司实现营业收入 4.14 亿元，较上年同期增长 37.45%，实现归属于上市公司股东的净利润 8007.92万元，较上年同期增长 39.25%，实现扣非后的归属净利润 6239.07 万元，同比增长 26.15%。 同时公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.30 元（含税）， 每 10 股派送红股 3.5 股。 对此，我们点评如下：

投资要点：

净利增长 39.25%，主要源于项目增加、理财收益和政府补助的贡献

公司实现营业收入 4.14 亿元，较上年同期增长 37.45%，实现归属于上市公司股东的净利润 8007.92 万元，较上年同期增长 39.25%，符合市场预期。业绩增长的主要原因是报告期内公司新增沙钢乐亭、宁波南京大众、河南天辰项目，以及石化、民用项目增长所致。 非经常性损益主要包括政府补助 800 万元、理财收益 895 万元，扣非后的归属净利润 6239.07 万元，同比增长 26.15%。 分业务来看，水处理系统运营实现营收 1.45 亿元（+12.03%），毛利率为 43.34%，同比减少 6.12pct； 化学品销售实现营收 1.25 亿元（+13.22%），毛利率 39.49%，同比减少 1.62pct；水处理设备集成实现营收 7891.82万元（+229.50%），毛利率 28.43%，同比减少 1.22pct；加药设备销售与安装实现营收 4412.68 万元（+78.39%），毛利率 33.76%，同比增加 15.83pct。公司的综合毛利率为 38.20%，同比减少 4.12pct，主要原因是大众项目危废处置价格提升以及公司收入结构调整，毛利率相对较低的水处理设备营收增长较多所致。

环保督查趋严下游需求提升，公司有望充分受益

公司是国内领先的水处理服务提供商，跨越工用民用领域， 在钢铁冶金、石油化工、制浆造纸、汽车制造等行业工业水处理领域以及民用建筑水处理领域拥有较高的品牌知名度和核心竞争力。 同时，公司注重研发投入，研发费用占收入比重常高于 5%，处于行业较高水平，并拥有发明专利 40 余项，在水处理化学品领域拥有核心技术和知识产权。 随着供给侧改革的不断推进下游周期性行业不断复苏，需求不断提升。报告期内，公司民用、 石化、汽车、钢铁冶金行业营收分别增长 8.52%/13.75%/11.16%/113.54%，仅有纸浆造纸行业营收下滑，进一步佐证了工业领域的复苏。同时我们认为，在环保持续高压下，工业水处理仍将保持较高的景气度，公司有望凭借技术和项目经验优势充分受益。

股权激励+大股东增持完成，利益理顺，利好公司长期发展

公司 2018 年完成限制性股票激励计划，授予价格 19.74 元/股， 激励对象 169 人，占员工总人数的 20.46%，激励范围较广，绑定了核心团队的利益。同时 2019 年 2 月，公司控股股东王炜先生及其配偶翁晖岚女士从二级市场增持公司股份 48.97 万股，增持金额 1557.45万元，增持均价 31.80 元/股，彰显出对公司未来发展充满信心。目前公司核心员工利益已经与公司绑定在一起，利于公司长期发展。? 盈利预测和投资评级： 首次覆盖给予公司“增持” 评级。 暂时不考虑送转对公司估值的影响， 预计公司 2018-2020 EPS 分别为 1.41、1.74、 2.10 元，对应当前股价 PE 为 28、 23、 19 倍， 首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示： 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、 利率上行风险、 项目执行低于预期风险、 宏观经济下行风险。