低猪价和疫情影响导致亏损,猪价拐点带来业绩拐点!
天邦股份(002124)
公司公告一季度业绩预告,预计2019年一季度亏损3-3.6亿元,去年同期实现盈利3218万。
一季度猪价较低以及疫情导致成本提升,使得公司一季度亏损。
一季度,公司出栏预计约73.3万头,同比增长72%,一季度平均销售价格为11元/公斤,比去年同比下降10%。按照3-3.6个亿的亏损,公司头均亏损约450-490元,由于一季度公司大部产能在疫情重灾区,从而导致其存在一次性的成本支出,使得分摊的头均亏损较大,我们预计公司正常养殖全成本应在13.5-14元/公斤之间,且随着公司防疫的提升,养殖趋于稳定,公司的养殖成本将趋于下降。随着猪价的抬升,公司业绩有望持续走高!
非洲猪瘟导致产能大幅去化,猪价周期已经启动,预计四月再度加速上涨!
受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年2月份能繁母猪存栏环比降低5%,同比降低19.1%,环比降幅达到近十年来之最。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入4月份,行业供给将进一步趋紧,猪价有望再度加速上涨。
公司出栏高增长,估值低。
根据我们的测算2016-2018年公司在生猪养殖板块的资本支出约26亿元,且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场,从而实现了产能的快速扩张。2018年公司出栏达到217万头,同比增长114%,2019年一季度公司出栏73.3万头,同比增长72%,继续高增长。尽管受非洲猪瘟影响,我们预计2019年-2020年公司出栏量仍将维持较高增长速度,仍处于快速成长阶段。我们预计2019-2020年公司出栏量分别达到350万头和500万头。
对应2020年的出栏量和2019年3月29日的收盘市值,公司头均市值约3460元,而温氏股份、牧原股份的头均市值分别为5918元、8250元,相比之下,公司估值较低,仍有较大提升空间。
给予“买入”评级:
预计2018-2020年公司归母净利润分别为-5.50/12.65/35.35亿,同比增长率为-309.94%/-329.85%/179.48%,对应EPS为-0.47/1.09/3.05元,对应3月29日17.48元的收盘价,2019-2020年PE仅16倍和6倍,继续给予“买入”评级!
风险提示:1、猪价波动风险;2、出栏增速不及预期;3、养殖疫病风险。