佳电股份(000922)

业绩总结：2018年实现营收 19.48 亿元，同比增长 22.66%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长 131.27%%，实现扣非净利润 3.33亿元，同比增长 363.43%。其中， 单 Q4 实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 5.84 亿元、 0.20 亿元、1.26 亿元，同比变化分别为+2.6%、 -69.79%、 +80.69%。

营收较快增长，毛利率持续提升， 利润高增长。 公司是我国特种电机产品的龙头生产商，产品包括防爆电机、起重冶金电机、屏蔽电机电泵（含军品）、普通电机等， 主要应用于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、水利、电力、核能、航天、粮食、军工等领域。随着下游资本开支增加，电机行业需求向好，公司作为特种电机龙头企业，实现营收较快增长。 2018 年公司实现毛利率 38.03%，同比上升 8.8 个百分点，主要受益毛利率较高的防爆电机占比提升。随着规模扩大，公司期间费用率下降 4.8 个百分点至 17.05%，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 10.05%、 7.13%、 -0.13%，分别变化-3.7、 -1.1、 -0.1 个百分点。毛利率提升、期间费用率下行，带动公司净利润增速显著高于营收增长。

下游需求向好，公司基本面持续改善。 公司防爆电机、普通电机 2018 年营收占比分别为 54%、 41%，毛利占比分别为 62%、 32%。防爆电机主要应用于石油、石化、煤炭等， 公司在重点客户，如中石油、中石化企业内部属于一类甲级供应商，受益下游需求向好，公司防爆电机 2018 年实现营收 10.55 亿元，同比增长 50%。公司普通电机 2018 年实现营收 7.95 亿元，同比增长 26%。

盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 4.11/4.74/5.43亿元，对应 EPS 分别为 0.84/0.97/1.11 元，对应 PE 估值分别为 11 倍、 9 倍、8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 下游需求不及预期风险； 公司盈利能力不及预期风险。