华侨城A(000069)

1．事件

公司发布了2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入481.42亿元，同比增长13.7%；公司实现归属上市公司股东的净利润105.89亿元，同比增长22.52%，扣非后归属上市公司股东的净利润为95.12亿元，同比增长30.41%；公司基本每股收益为1.29元，同比增长22.54%。公司的利润分配预案为：以8,203,106,415亿为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。

2．我们的分析与判断

（一）业绩增长稳定，毛利率领跑行业

2018年公司实现营业收入481.42亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润105.89亿元，同比增长22.52%；实现基本每股收益为1.29元，同比增长22.54%；旅游综合业务实现营收196.57亿元，同比增长6.08%，毛利率为46.34%，同比增长4.02%；房地产业务实现营收280.45亿元，同比增长20.06%，毛利率68.79%，同比增长13.54%，毛利率领跑行业。公司采取“旅游+地产”的开发模式，在拿地成本方面具有显著优势，利润率保障性较强。

（二）积极布局重点区域，土储资源丰厚

2018年房地产开发实现销售面积206.2万平，同比增长41.0%。公司新增土储项目33个，主要分布在深圳、杭州、重庆、天津等一线和核心二线城市。公司加大对全国范围内重点区域和城市的战略布局的同时，全力推进大湾区布局，完成除港澳以外9个城市40多个项目的拓展，2018年公司在全国共计28个城市实现项目落地，待开发土地计容建筑面积达2378.7万平方米，同比增长98.7%，项目资源和土储丰厚，为公司未来发展提供保障。

（三）旅游业务稳步扩张，“旅游+地产”模式凸显拿地优势

旅游业务方面，公司旗下共有景区13家、酒店23家，旅行社1家以及相关的文化、艺术、旅游综合体等文化旅游设施，2018年共计接待游客4,696万人次，同比增长16%。公司以“旅游+互联网+金融”为战略目标，积极强化旅游业务。具体来看，襄阳、郑州、扬州等地的优质文旅项目成功落子；战略入股同程旅游，官方平台“花橙旅游”正式上线，整合和打通了旅游企业线上线下服务通道；举办首届“华侨城文化旅游节”，覆盖全国华侨城所有旅游业务。旅游板块今后有望持续发力，并且随着旅游业务规模扩大，在“旅游+地产”的开发模式下，进一步凸显拿地优势，以低价稳步扩张，利润优势明显。

（四）规模高速扩张下，杠杆水平提升但总体可控

公司的资产负债率和净负债率分别为73.8%、84.3%，分别较2017年提高了4个百分点和31个百分点，杠杆率的高增主要受拿地力度加大的影响，在规模高速扩张期杠杆水平总体可控。公司主体长期信用等级为AAA，评级展望为“稳定”。

3．投资建议

华侨城A业绩增长稳定，盈利能力领跑行业。在“旅游+地产”模式下，协同效应显著，利润优势明显。公司积极布局重点区域，粤港澳大湾区土储充足，未来业绩具有保障。基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑，我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为1.52、1.85元。以4月1日8.1元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为5.3、4.4倍。参照可比公司估值水平，公司2019年的动态市盈率为5.3倍，低于均值9.15倍，具有吸引力，给予首次“推荐”评级。

4．风险提示

地产调控超预期，房价大幅下跌风险等。